宏观研究报告：如何看待广汇转债退市?

　　行情：正股震荡回暖，但转债行情承压7 月15-19 日，正股行情有所修复，但转债情绪继续走弱。分行业来看，正股驱动程度有限，绝大多数转债行业下跌，仅社服和农牧有所上涨。转债估值方面，各价位转债估值中枢均有所回落，继续处于温和区间。转债百元溢价率为21.50%，处于2020 年以来32.50%分位数的位置。

    　　值得关注的变化：广汇退市落地，低价券的定价难题广汇转债退市风波落地，弱资质个券情绪再受波及。往后看，对于有显性瑕疵的个券，广汇转债退市主要带来三方面的启示：一是，相比于到期偿债压力，退市风险更加普遍，未来需要作为常规风险防范的跟踪重点。二是，投资者很难完备研判部分中小发行人的实质风险，即使在发行人充分披露信息的情况下，仍然可能出现一些超预期的风险。三是，弱资质低价券失去定价锚，部分跌穿债底的转债价格很难快速修复，未来这些个券可能形成“局部类高收益债市场”。

    　　对于常规转债品种，未来行情从波动中修复需要时间，节奏上主要取决于两个维度：一是，权益市场行情何时企稳，尤其是以国证2000 为代表的小市值品种。信用风险看起来是转债市场特有事件，但弱资质个券实际表现依然未脱离正股，无论是幅度还是节奏。此外，负债端机构决策偏右侧，需要看到行情企稳，才会显著提升对权益类资产的关注度。二是，潜在信用负面事件阶段性落地，毕竟时常出现的风险事件，还是会压制市场修复情绪。在行情全面修复前，我们依然建议关注底仓类品种来对抗潜在波动和承接资金流入。

    　　个券配置

    　　首先，基于机构风险偏好以及底仓转债供给收缩，重点关注大盘底仓类品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。其次，景气改善的出口链标的（如耐普转债、柳工转2 等）以及纺服&长丝标的（如凤21 转债、聚合转债等）具有较高关注价值。然后，主题催化下的重点板块存量标的同样具有一定博弈价值，主要包括消费电子品种（立讯转债、环旭转债、春23 转债等）、AI 品种（奥飞转债、润达转债、景23 转债等）、新能源车品种（兴瑞转债、国力转债、银轮转债等）、机器人品种（拓普转债等）。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

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