煤炭开采：地缘政治溢价退却 飓风影响美国天然气出口终端

本周全球能源价格回顾。截至2024 年7 月19 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为82.63 美元/桶，较上周下降2.4 美元/桶（-2.82%）；WTI 原油期货结算价为80.13 美元/桶，较上周下降2.08 美元/桶（-2.53%）。天然气价格方面，东北亚LNG 现货到岸价为12.12 美元/百万英热，较上周上涨0.39 美元/百万英热（+3.3%）；荷兰TTF 天然气期货结算价为32.20欧元/兆瓦时，较上周上涨0.40 欧元/兆瓦时（+1.2%）；美国HH 天然气期货结算价为2.13美元/百万英热，较上周下降0.20 美元/百万英热（-8.5%）。煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价108.5 美元/吨，较上周上涨4.5 美元/吨（+4.3%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价135.1 美元/吨，较上周上涨1.1 美元/吨（+0.8%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价105.7 美元/吨，较上周上涨3.6 美元/吨（+3.5%）。

    地缘政治溢价退却，油价集中调整，飓风影响美国天然气出口终端，气价随之调整。多方齐聚多哈重启加沙停火谈判，延续已久的加沙冲突推升原油期货风险溢价，若停火叠加本周美国劳动力市场和制造业数据强于预期，美元指数攀升，双重压力下油价持续调整。飓风“贝丽尔”登陆美国得克萨斯州，并带来大风降雨，一定程度上影响部分出口终端设施运行，但加州地区的高温天气持续，制冷需求预计持续旺盛，多空交织下，HH 天然气期货价格于近期低位震荡运行。

    投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。

    本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。龙头提估值，二线公司重在边际变化或成长性。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其估值的不断提升，打开了煤炭行业估值的“天花板”，为行业估值水平不断设定新上限。对于煤炭行业的二线公司，它们的投资价值更多地体现在边际变化或成长性，若这些公司能够通过并购或整合行业（集团）的煤炭资产来扩大自身的规模和市场份额，或者通过技改、资源优化实现煤质、销售结构的改善，提高产品附加值等，这些边际变化有助于催化公司业绩，增加其二线公司超额α机会。短期重点推荐24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的山煤国际、华阳股份；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源H。建议持续关注行业/细分赛道龙头，具有深度长期价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；通过梳理煤炭集团与上市公司产能、产量的差距，建议关注“产能增长空间较大”的晋控煤业、开滦股份、淮北矿业、郑州煤电、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、中国神华、电投能源、陕西煤业、电投能源等。此外，参考上半年的“季优主线”，后续待煤炭企业24 半年报发布后，重点关注24Q2 业绩环比改善或降幅相对较小的“季优公司”。

    风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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