转债策略思考：如何看待低价券数目创新高

我们认为低价转债的定价思维或许发生了根本的变化，现在对于低价转债或许改变为“下有底，但是底不高，且不太安全；上有弹性，但是弹性不高”的投资思维。对此，我们建议投资者维持“高质量红利”、“新质生产力”、“出海”三大线索配置。

    估值与情绪方面：从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值四周移动平均值整体处在下降趋势中，当前值为5.48%，过去一年的高点为14.36%，处在2017年以来的39.41%分位数，单周来看，当前股性转债的转股溢价率为4.72%，环比压缩显著；从全市场换手率来看，当前值为7.62%，环比下降显著，过去一年的高点为9.10%，处在2017 年以来的89.32%的分位数。市场估值与交投情绪整体边际下降。

    市场风格方面：过去一周（7.15~7.19，下同）低价转债的数目占比环比提升显著，具体来看，价格低于100 元的转债数目占比为19%，环比此前的15%上升了4 个百分点，而价格小于115 元的转债数目占比为68%，环比此前的62%上升了6 个百分点；值得关注的是，自从6 月评级公司公布最新评级后，低价转债的数目占比并没有下降，反而进一步的提升。针对此现象，我们认为低价转债的定价思维或许发生了根本的变化，以往投资者普遍认为低价转债“下有底，且底很高，很安全；上有弹性，且弹性很大”的投资思维，或许改变为“下有底，但是底不高，且不太安全；上有弹性，但是弹性不高”的投资思维，这就意味着低价转债的定价模式越来越贴近民企信用债，按照这种投资思维来看，当前的转债市场或许可以更好的理解为什么低价转债数目在上升，而且短期或许难以扭转。

    造成以上现象的原因有两点：首先，可转债整体股性下降，转股能力下降意味着可转债后续只能依靠到期清偿的方式退出，这和普通的信用债差异不大；其次，以中小市值公司居多的可转债市场，新“国九条”下，加强上市公司质量监管，意味着届时转债伴随正股具有一样的退市风险。以上两大因素，导致部分可转债的定价趋向一只普通的信用债。

    转债策略方面：我们认为需要观察以下两点：第一，股性的弹性能否大幅改善，这取决于A 股整体的弹性预期，以及个股层面的改善。第二， “信用风险”或者“退市风险”定价已经过度了，市场意识到这种定价需要纠偏，从我们目前观察到数据与市场的沟通反馈来看，短期预计难言“定价过度”。因此对应到短期策略上，我们建议：一是，继续维持高质量标的的配置仓位，但是同时要结合高低价做切换，当前市场定价的核心之一就是高质量，对应到转债中就是高等级、经营稳定性高、具有较高的抗风险能力的标的，行业分布上集中银行、公用事业等，但是转债具有价格越高强赎风险越大的特征，因此我们建议投资者要注意高价转债的强赎风险，早点低价买入类似特征的低价转债。二是，既然转债市场定价方向发生很大的变化，那就意味着“低评级”“低质量”“小市值”挖掘弹性的“转债投资商业模式”有效性边际下降，但是我们作为转债投资者不可能完全从“纯债”的角度来投资“转债”，弹性挖掘的风向建议在“国内新质生产力”“海外需求预期强”的方向寻找弹性来源，再结合具体公司的订单预期、可以适当放松对基本面的要求。

    风险提示

    经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。