固定收益专题周观点：6月央行为何扩表7009亿元

央行资产负债表总体呈扩张态势，6 月扩表7009 亿元2024 年6 月，央行资产负债表扩表7009 亿元，其中资产端对其他存款性公司债权的增加9069 亿元，对其他金融性公司债权增加801 亿元，其他资产减少2578 亿元；负债端其他存款性公司存款增加12608 亿元，政府存款减少6131 亿元，国外负债减少576 亿元，其他负债减少257 亿元。

    国债借入操作会使央行资产负债表的负债端发生内部变动央行的国债借入再卖出操作会将银行体系的超额准备金转化为不具备货币扩张作用的非储备信用负债工具，使资产负债表央行的负债端发生结构上的变动，资产端则不发生改变。央行购入国债并归还给商业银行的操作会将不具备货币扩张作用的非储备信用负债工具重新转化为超额准备金，同样使央行的负债端发生结构上的变动，资产端则不发生改变。

    国债借入操作会对超额准备金造成扰动，使之先减后增整体来看，央行借入国债后再归还的操作会对商业银行的超额准备金造成扰动，使之先减后增，对流动性起到跨期调节作用。整个过程中，央行首先通过国债借入再售出的操作回笼基础货币，收紧流动性，抬升利率曲线；随后通过购入国债进行归还的操作增加商业银行的超额准备金，投放流动性，使利率曲线下移。

    央行和商业银行报表上对彼此债权或债务的差异或因科目划转6 月，央行对其他存款性公司债权增加了9069 亿元，但从商业银行的资产负债表来看，6 月对中央银行负债的规模反而缩减了1002 亿元，与央行的扩张不符，两者存在10071 亿元的差异，出现这一现象或系因会计科目的划转问题。6 月央行其他资产项缩减2578 亿元，或因央行将其他资产项部分划转到对其他存款性公司债权项中；6 月商业银行其他负债项变化额较往年平均变化额度大幅上升，或因商业银行将账目暂记在了其他负债科目中。

    当周利率债复盘

    本周税期，央行加大公开市场净投放力度呵护流动性，资金面保持相对均衡，债市在消息面扰动中窄幅震荡，收益率整体略有下行。以周五收盘价计，1 年期国债240009 较前一周下行1.75bp 至1.5075%，10 年期国债240004 较前一周下行0.85BP 至2.2605%，10 年期国开债240205 较前一周下行1.5BP 至2.3275%。超长债方面，30 年国债230023 较前一周下行1BP至2.4630%。

    周观察

    （1）国家统计局公布我国二季度GDP 同比增4.7%，上半年同比增5.0%。

    （2）美联储发布最新一期褐皮书，显示美国经济活动有所减弱。（3）新华社发布《中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报》。

    下周债市展望

    综合来看，基本面稳中有进；本周税期，央行适时加大流动性投放力度，表明货币政策宽松底色不改，资金面料将保持平稳。市场聚焦央行动态，下周的重要会议或更重视实现增长目标基础上进行有效的风险防范，预期政策基调保持稳健，监管力度或进一步加强，在此期间，央行或通过发声等方式继续维持市场稳定，债市宜在政策落地前保持谨慎。

    风险提示：警惕央行后续操作对债市的影响，警惕货币政策转向对债市的影响。

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