食品饮料行业动态：板块Q2基金持仓回落 关注超跌反弹与旺季催化

核心观点

    食品饮料Q2 基金重仓持仓环比下降，板块回调提升配置价值，下半年需求预期有望提振。饮料表现优异，旺季来临，看好啤酒板块。高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。

    【白酒】：基金Q2 白酒持仓有所回落，增强股东回报凸显配置价值

    【啤酒】：气温回升较快，坚定信心期待旺季表现【乳制品】：静待下半年改善进程，建议关注高股息的防御属性【调味品&速冻】：关注财报预期，建议逢低布局经营稳健标的【软饮料机会&休闲食品】饮料维持高景气度，暑期竞争加剧本周要点：

    食品饮料持仓市值排名申万一级行业第二。2024Q2 食品饮料板块基金重仓持股总市值为2906.27 亿元，环比下滑24.52%，居申万一级行业第二位。2024 年以来，食品饮料板块基金重仓持股一季度有所提升，至14.14%；二季度下滑至10.96%。而24Q2 食品饮料在基金重仓持有股票的流通市值合计中占比5.71%，计算得超配5.24%，环比-2.36pcts。

    2024Q2 全A 股行业基金持仓方面，持仓市值前15 中有4 支食品饮料行业标的，均为白酒股，包括贵州茅台（第1）、五粮液（第4）、泸州老窖（第13）、山西汾酒（第15）。

    分板块看：二季度的板块涨跌表现来看，食品饮料板块二季度跌幅靠前，下跌14.36%，位列31 个申万一级行业中的第27 位，弱于深证成指的-5.87%和上证综指的-2.43%。分子板块看，所有板块均有下跌，其中软饮料板块跌幅较低，保健品跌幅较大。分板块看，除软饮料持仓有所增加外，其余子板块持仓均有所下跌。

    本周A 股上涨，上证指数收于2,971.30 点，周变动+0.72%。

    食品饮料板块周变动+1.18%，强于大盘0.46 个百分点，位居申万一级行业分类第8 位。

    本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为： 啤酒（+6.78%），软饮料（+5.35%），其他酒类（+1.70%），白酒（+1.21%），调味发酵品（+0.57%），乳品（+0.36%），预加工食品（+0.05%）休闲食品（-0.91%），肉制品（-1.04%），保健品（-1.53%）。

    观点及投资建议：

    1、食品饮料Q2 基金重仓持仓环比下降，期待需求复苏。2024Q2 食品饮料板块基金重仓持股为10.96%，环比Q1 下滑3.18pcts，超配比例5.24%，环比-2.36pcts。除软饮料持仓有所增加外，其余子板块持仓均有所下跌。

    Q2 受宏观经济走弱影响，板块调整幅度较大，展望下半年，随着房地产政策刺激加强，白酒商务场景或提振预期，另升学宴、中秋国庆等需求将拉动市场增长。白酒优质品牌市占率存在较好提升空间，龙头企业全年成长性仍然较好，随着近期调整配置价值再次凸显。

    2、饮料表现优异，旺季来临，看好啤酒板块。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）啤酒需求稳定且处于结构性升级阶段，旺季天气升温明显，需求有望修复，板块红利属性亦不断增强。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

    【白酒】：基金Q2 白酒持仓有所回落，增强股东回报凸显配置价值Q2 市场预期走弱，基金重仓白酒占比有所回落。随着4 月份以来动销及预期走弱，中证白酒指数在Q2 下跌16.6%，白酒在基金重仓占比下降到9.89%，环比减少2.65pct，茅台持仓也有明显下降。在茅台批价大幅波动的环境下，即使泸州老窖、汾酒、古井贡等品牌管控市场价盘平稳，投资者亦降低了对企业增长的预期。考虑到高端白酒及地产酒龙头回款进度仍然较好，预计Q2 仍能录得稳健增长。

    龙头企业市占率继续提升，增强股东回报凸显配置价值。随着人口数量及结构的变化，龙头企业竞争力的全面提升，行业集中度将继续加大，企业分化将更为明显。龙头企业全年业绩目标达成率仍然较好，部分企业库存有所提升但仍然可控，另龙头企业愈加重视通过提升分红率来加强股东回报，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，配置价值凸显。

    重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

    【啤酒】：气温回升较快，坚定信心期待旺季表现国家统计局数据显示，2024 年1-6 月，中国规模以上企业累计啤酒产量1908.8 万千升，同比增长0.1%。其中2024 年6 月，中国规模以上企业啤酒产量411.0 万千升，同比下降1.7%，行业整体表现稳健。5 月以来受到南方雨水频繁天气因素扰动，及高端消费力不足、餐饮娱乐渠道恢复偏弱，啤酒在消费旺季仍有所承压，而7 月以来，北方多地持续高温，而在北方基地市场较多的青啤和燕京相对受益。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤维持高分红，红利属性突出。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10 元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10 元价格带的卡位布局，Q1 实现量价齐升。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24 年吨成本降幅在1-2 个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒(A/H)并列第一判断，同时建议关注持续推进改革的燕京啤酒以及股息率较高的重庆啤酒。

    【调味品&速冻】：关注财报预期，建议逢低布局经营稳健标的近期板块有所企稳，主要是前期下跌已经反应了市场对消费力的担忧。在当前时点，由于中报即将到来，市场相对关注Q2 财务表现。销售端，由于Q2 餐饮恢复相对较慢，部分企业出现降速情况，增长压力较大，目前相对表现较好的是安琪酵母、日辰股份等通过销售策略调整或开发大客户等方式实现逆势较快增长。

    从利润率来看，盈利能力今年预计有望同比改善，尤其调味品行业，大豆、糖蜜价格同比明显下降，酱油、酵母等主要产品今年毛利率有望同比提升，利润弹性有望高于收入端。考虑到目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）餐饮仍在复苏过程中，叠加国内餐饮连锁化率持续提升，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、立高食品、宝立食品等；2）复调行业基本面稳健，成长性相对较强，且分红率相对较高，建议关注天味食品、颐海国际。3）有较强的改革预期，潜在动能有望释放，如中炬高新等。4）渠道铺货较快，产品契合健康化发展方向，如千禾味业等。5）成本端持续改善，利润具备弹性的公司，如安琪酵母。

    【乳制品】：静待下半年改善进程，建议关注高股息的防御属性上半年乳企经营相对承压，龙头公司增长压力较大，喷粉情况依旧存在，Q2 也在梳理并降低渠道库存。

    展望下半年，上游牧场已经开始采取措施控制并减少原奶供给，上半年预计压缩每日的原奶供给约4500吨，下半年去产能也将持续。同时，进入7 月后，奶牛养殖逐步进入抗“热应激”阶段，产量有望逐步回落，预计供需环境有望改善，生鲜乳价格有望企稳，预计下半年乳企会有所改善。此外，从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，成本的降幅水平达到双位数。综合成本和费用考虑，乳企纷纷提出净利率提升的目标，但成本改善在需求疲软背景下，预计盈利能力改善有限。从市场配置来看，当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的，建议关注伊利股份，当前股息率4%左右，在食品饮料板块中相对较高，配置价值值得关注。由于近期板块不断调整，伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固，当前位置的性价比相对凸显。

    【软饮料&休闲食品】饮料维持高景气度，暑期竞争加剧饮料行业维持高景气度，但暑期各品牌终端抢占更激烈，竞争加剧，农夫山泉绿瓶在电商、卖场渠道的量贩价格低于1 元/瓶，无糖茶各品牌价格在促销后也逼近4 元/瓶。东鹏饮料中报业绩预告超预期，上半年实现收入78.6-80.8 亿元，同比+44.0%~48.0%，实现归母净利16.0-17.3 亿元，同比+44.4%~56.1%，今年公司继续加大网点布局，招募更多的邮差商和二批商以实现对下沉区域的布局，团队士气充足，铺货范围继续加大。公司渠道节奏前置，较早地开始冰冻化陈列，提升成效明显。 公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料行业延续高景气度，我们维持推荐饮料板块内的东鹏饮料、农夫山泉，以及建议关注高股息的统一企业中国、康师傅控股。

    零食消费整体上延续性价比趋势，大众定位的产品受到欢迎。短期数据略有波动，但新渠道给上市公司带来的增量红利依然是显著正贡献，建议关注渠道势能持续释放。抖音渠道的爆款打造和流量推送，让三只松鼠和盐津铺子的线上业务都获得了快速增长，这些公司自身也不断调整供应链来实现产品价格和渠道的匹配度。去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长，盐津铺子为此成立子品牌“蛋皇”助力鹌鹑蛋产品得到更多支持和曝光。板块内高成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注战略调整的良品铺子、三只松鼠。

    重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、舍得酒业和珍酒李渡等。

    食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、劲仔食品、盐津铺子、洽洽食品、东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

    风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较 多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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