铝行业周报：淡季铝价偏弱 关注需求变化及政策利好释放

宏观：本周宏观面受美联储降息预期影响较大，周初随着美国通胀压力减轻及美联储官员发声，市场对美联储降息预期快速升温。但随后支持率上升的总统候选人特朗普表示应在11月大选前避免降息，又导致降息预期回落。海内外宏观经济数据出炉，整体不及预期，降温的经济数据侧面反映全球经济疲软。加之巴以冲突不断演化，美国大选等事件，宏观情绪谨慎，资金流向避险资本。国内方面，第二十届三中全会召开，强调进一步全面深化改革，后续关注进一步利好的释放。

    电解铝：

    供应：本周国内电解铝运行产能在4,334万吨附近，较月初增加10万吨左右，主因云南剩余部分产能全面投产，届时云南运行产能达578万吨，前期停产产能已全面恢复，国内电解铝运行产能处于历史同期高位水平，加之近期新疆、青海等地铸锭量增加，国内铝锭供应端相对充足。

    成本方面，本周国内电解铝成本端整体持稳，氧化铝现货价格暂未跟跌期货，现货维持偏紧状态支撑现货价格高位震荡，截止本周四，国内电解铝完全即时成本约为17,909元/吨，国内电解铝即时盈利约为1,660元/吨，较上周四下降573元/吨。进口方面，日本三季度铝溢价基本已有定论，172美金有成交，海外升水整体维持高位。国内进口窗口维持关闭状态，据海关总署数据显示，6月份国内未锻轧铝及铝材进口总量环比下降22.6%至24万吨，预计进口产品中降幅最大的为原铝。

    需求：本周国内铝下游开工维持弱势，部分工业材企业反馈因铝价连续回撤，终端下单意愿有所好转，开工较上周略有好转。但建材方面需求表现仍较差，暂无订单增量。而铝板带箔方面开工仍继续走弱，终端提货积极性较差，企业成品库存高位，行业开工意愿下降。线缆板块整体开工持稳为主，国网方面订单排产稳定，企业履约生产为主。

    铝加工：铝棒库存方面，因基价进一步下行，上周铝棒出库量小幅反弹，较前一周增加0.42万吨至4.24万吨。因上周末铝棒未出现明显集中到货，本周初国内铝棒库存也出现小幅下降。根据SMM最新统计，截至7月18日，国内铝棒社会库存为14.07万吨，较上周四去库0.60万吨。进入7月中旬，在淡季需求依然疲软，供应仍稍显过剩的情况下，国内铝棒去库仍将较为乏力。本周国内龙头铝型材企业开工率较上周提升0.7个百分点，建筑型材清淡依旧，工业型材持稳运行，部分工业型材厂接到某企业爆炸停工后的外溢订单，开工率有所回升，整体需求暂无好转趋势。整体来看，7月铝型材淡季氛围浓厚，开工率稳中偏弱运行。

    铝土矿：本周国产铝土矿价格持稳运行为主，贵州地区铝土矿价格出现小幅上调。北方地区，晋豫铝土矿仍未听闻更进一步的复产消息。西南地区，贵州铝土矿市场现货供应稍显偏紧，本周贵州铝土矿价格上调10元/吨。进口铝土矿仍维持长单供应为主，散货供应极为有限，有价无市。

    据海关总署数据显示，6月中国进口铝矿砂及其精矿1333万吨，环比减少1.6%，同比增长15.4%；1-6月累计进口7735万吨，同比增长7.4%，增量仍难以完全覆盖国产矿减量出现的供应缺口。港口数据方面，7月12日，国内港口铝土矿周度到港总量323.48万吨，较前一周减少61.49万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量197.84万吨，较前一周增加57.21万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量105.44万吨，较前一周减少7.95万吨，雨季对几内亚铝土矿的发运或造成一定的影响。后续关注雨季对铝土矿发运的实际影响。

    氧化铝：截至7月18日，西澳FOB氧化铝价格为479美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,252元/吨左右，高于国内氧化铝价格348元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。 SMM预计海外氧化铝市场短期仍然存在一定供应缺口，价格底部仍有一定支撑，短期震荡调整为主。国内方面，据SMM数据，截至周四，全国氧化铝周度开工率较前一周抬升1.17%至84.07%，现货方面，本周新疆区域仓单货源成交转清淡，上下游观望情绪主导，新疆区域仓单货源主流报价对盘升水400元/吨左右；山西地区主流氧化铝厂现货报价区间在3,930-3,950元/吨。整体而言，近期氧化铝现货成交氛围清淡，上下游执行长单为主，氧化铝价格高位持稳。氧化铝供应端，通过补充进口矿及少量国产矿供应，近期晋豫地区个别氧化铝厂开工率持续爬升，叠加北方部分新增产能于本月初稳步投产放量，国内氧化铝供应有增量预期，而需求端整体稳中向好。近期需持续关注氧化铝企业复产进度及矿石供应稳定性。

    预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至7月19日，预焙阳极均价为4491.4元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2198.8元/吨，相比于上周下跌7.8元/吨，周环比下降0.4% 。

    投资建议与行业评级：短期来看，由于需求偏弱，铝价仍有回落；三中全会召开，释放利好，关注进一步政策落地。而短期铝土矿供应仍然紧张，后续几内亚雨季影响或逐步显现，氧化铝价格坚挺，仍然是铝价的支撑，一体化经营的公司将明显受益，关注板块投资机会；长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份及云铝股份。

    风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。

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