宏观研究：7月经济高频数据边际回暖 扩内需政策发力提效

　　核心观点

    　　（1）高频数据显示，7 月经济景气度或环比有所回暖。

    　　在生产端，7 月上游生产环比有所回升，中下游生产有所分化。

    　　全国高炉开工率和六大发电集团日均耗煤环比回升，汽车半钢胎开工率和PTA 开工率亦小幅回升，PTA 产业链江浙织机负荷率小幅回落。

    　　在需求端，一是工业需求环比有待改善。7 月，螺纹钢价格环比回落，开工率基本持平前值，水泥价格延续回升，石油沥青装置开工率环比回升，库存亦环比走高，新增专项债发行节奏环比仍慢，国债和地方政府债净融资发行环比明显提速，指向中央加杠杆特点。二是服务消费环比回升。暑期假期开启，居民生活半径有所扩张，北上广深一线城市地铁客运量环比较为明显回升，或指向消费和服务业亦有所收窄，国内航班平均执行率环比走高，服务业景气度韧性仍强，汽车零售环比有所回暖。三是出口增速或保持韧性。7 月韩国出口增速保持较高韧性，但SCFI 综合指数有所回落，指向我国7 月外贸或保持韧性。四是房地产销售景气度持平前值，虹吸效应有所显现。7 月商品房销售基本持平6 月同期水平，其中一线城市商品房销售环比走高，二线城市和三线城市环比走弱，房企拿地意愿环比走弱。

    　　（2）本周宏观环境分析：美欧日经济不确定性仍大，国内扩内需政策力度加大。

    　　在政策环境方面，美联储9 月降息预期升温，市场仍存分歧，需关注7 月通胀数据。欧洲央行7 月维持利率不变，符合市场预期，9月降息预期大幅升温。英国央行8 月降息预期有所降温。日本央行货币政策操作或更谨慎，7 月加息概率或有所下降。国内扩内需政策力度有所加大，多个汽车限购城市将适时优化小客车调控政策，积极释放汽车消费潜力，如北京、天津、杭州等已制定相关政策；超8 万套配售型保障性住房全面开工，房地产市场走到转型发展关键节点；企业未来三年专用设备数字化、智能化改造投入不超过原计税基础50%的部分可按照10%比例抵免企业当年应纳税额；国常会强调，研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。

    　　在非政策环境方面，美国经济显示较高韧性，6 月美国零售销售数据超市场预期，与近几个月来消费增长逐渐放缓的趋势背道而驰，6 月生产亦超预期回升，6 月标普1500 住房营建指数上涨明显，创3月份以来新高，新屋开工数增加。欧元区经济持续修复的不确定性增大，欧元区5 月出口下降，外需走弱，欧元区集团发布2025 年欧元区财政指导意见，欧元区财长承诺消减支出以降低债务，这会对欧元区成员国财政政策产生制约，欧洲央行明确将在2024 年下半年每月减少75 亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）。日本经济不确定增大，日元疲软，6 月日本核心通胀率再次加速，高于前值，对日本国内消费产生制约，日本民间消费弱于预期，前期日本汽车量产认证造假的影响仍在，日本政府下调本财年的经济增长预测，预测从1.3%下调至0.9%。通胀加速回升，但低于预期，经济增速边际放缓，日本经济滞胀特点愈发明显。上半年我国经济增速持平预期经济增长目标，二季度经济增速不及预期，环比增速创2017 年以来同期次低点；乘联会数据显示，7 月1—14 日乘用车市场零售57.8 万辆，同比增长3%。

    　　风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。

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