流动性与机构行为跟踪05：债市情绪转谨慎 长债力量弱化

　　近期债市呈现低波震荡格局，长端利率上下均有限制，利率调控与弱数据表现博弈下，我们本周主要观察长债的主要交易/配置机构基金、农商行与保险。

    　　债市情绪整体偏谨慎，短期难看到明显的长债增配力量。本周基金拉久期明显，但主要在周一经济数据公布当天，至周五已出现利率债的净卖出，或是对重要会议以及会后央行正逆回购等操作的可能性存在担忧；今年以来农商行多数在利率上行期间抄底，但其中也多次受到央行提示长债风险影响，农商行7 月以来首次出现单周的大幅净卖出，主要抛售7-10 年期，转向增持存单，或与央行调研机构投债情况有关；保险配置力量相对稳定，但利率没有大幅上行的条件下也不会进行过度增配。

    　　货币资金面

    　　本周（07.15-07.19，下同）共有100 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1290、6760、2700、490、590 亿元，期间累计投放11830 亿元逆回购，全周净投放流动性11700 亿元。本周资金价格上升。截至07 月19 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为1.91%、1.9%、1.86%、1.87%，较07 月12 日分别变动19.2BP、6.62BP、18.88BP、6.35BP。分别位于42%、21%、41%、17%历史分位数。

    　　本周资金主要融出方融入规模上升。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（07.15-07.19）净融入10634 亿元，与前一周相比，净融入规模增加14598 亿元；质押式回购交易量下行，日均成交量为6.10 万亿元，单日最高达6.57 万亿，较前一周的日均值减少13%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为87.4%，单日最高达89.3%，较前一周的日均值减少2.27 个百分点，截至本周五位于65.7%分位数。

    　　广义基金杠杆率多数下行。截至07 月19 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.0%、179.2%、118.8%、106.1%，环比07 月12 日分别变动-0.78BP、-2.99BP、-1.11BP、0.07BP，截至周五分别位于2%、0%、4%、58%历史分位数水平。

    　　同业存单与票据

    　　本周（07.15-07.19，下同）同业存单发行规模上升，净融资额转正。总发行量为7395.1 亿元，较前一周增加2202.9 亿元；到期总量5735.4 亿元，较前一周减少317.4 亿元。分银行类型来看，国有大型商业银行发行规模最高，城商行、国有行、股份行、农商行存单发行规模较前一周上升。分期限类型来看，1Y 发行规模最高。

    　　本周存单到期量减少。本周存单到期量5735.4 亿元，较前一周减少317.4 亿元。

    　　下周存单到期量8048.2 亿元。

    　　本周票据利率上行。截至07 月19 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为1.70%、1.64%、1.23%、1.18%，较07 月12 日分别变动11BP、10BP、1BP、2BP。

    　　机构行为跟踪

    　　本周（07.15-07.19）现券主力买盘来自基金公司，净买入1273.94 亿元，较前一周买入规模有所下降；现券主力卖盘来自城商行，净卖出1638.47 亿元，较前一周卖出规模有所上升。本周基金净买入现券1273.94 亿元，其中利率债增持549亿元，信用债增持437 亿元，其他（含二永）增持205 亿元，存单增持73 亿元。

    　　本周理财净买入现券682.07 亿元，其中利率债增持51 亿元，信用债增持219 亿元，其他（含二永）增持69 亿元，存单增持343 亿元。

    　　风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化

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