固定收益定期报告：“市县财税提升与化解债务”或将进入全新阶段

　　“市县 财税提升与化解债务”或将进入全新阶段

    三中全会关于地方财力与防范风险的论述及解读：三中全会公报及本次新闻发布会，有很多关于地方财政与化解债务的重要表述与实质内容，对未来市县的税源拓展、财力增强、事权划分及化债思路，都有较多良善建议与筹谋规划。

    　　从长期来看，三中全会提出的一系列政策措施，能够为地方政府“解缚”与“减负”，并在新一轮经济周期中，地方政府能将更多精力放在新质生产力的耐心培育及基建项目的有效投资，形成“资金-资本-资产”的良善循环，带动新型工业化与新型城镇化，再将改革形成的果实落地到基层维稳与乡村振兴，才能真正把握住三中全会的重要精神。

    　　可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县。可以选择在期限2年左右，不宜久期过长，以防范利率债大幅波动对估值的冲击。例如，四川省的“成都平原经济区-川南沿江发展带”，以成都、德阳、绵阳、乐山、眉山为核心的平原经济区，以及包括了攀枝花、凉山、宜宾、泸州、内江、自贡为核心的川南沿江发展带，是有效链接“西部陆海新通道区域（昆明-成都-重庆-贵阳）”的核心地带，未来也会获得国家与省级层面的项目支持与资金助力，可重点关注。

    　　产业债观点

    　　近几周煤价震荡偏稳运行，预计后续煤价上升及下跌幅度均有限。主体方面，可关注内蒙古伊泰煤炭股份有限公司、山西兰花科技创业股份有限公司等主体。公用事业行业提价有望改善企业基本面，相关债券可拉久期。

    　　金融债观点

    　　商业银行二永债方面，当前股份行二级资本债和国股行永续债的信用利差在25BP以上，考虑到国股行债券兼具安全性和流动性，可适当拉长久期进行配置或交易。城农商行方面，二永债的收益率和信用利差均呈现周度压缩的趋势，幅度虽不像行情早期调整的幅度那么大，但仍保持每周压缩几个BP的趋势，如果市场利率未出现大幅调整，不排除城农商行二永债会进一步压缩。商业银行普通债方面，对比同期限同等级的二永债，品种利差大多已经压缩至10BP以内，考虑到二永债估值高波动性和次级条款属性的特点，商金债当前性价比反倒更高，可优先考虑当前收益率点位较高的商金债，如3-5年期隐含评级AAA-和AA的商金债，目前估值收益率均值在2.15%以上。

    　　截至2024年7月19日，2年期以内商金债收益率均值在2.20%以上的银行有陕西西乡农商行、陕西宝鸡金台农商行、陕西平利农商行、陕西神木农商行、富滇银行、柳州银行、绵阳市商业银行、浙江永嘉农商行、浙江乐清农商行，可适当进行关注。二永债方面建议关注成交热度较高的区域性银行，对于近期成交量明显提升的主体也可保持关注。

    　　中资美元债观点

    　　目前市场已经对美联储会在9月启动降息作了定价，但这样的预期也需要不断有数据提供“信心”。24年下半年可博弈美联储降息带来的机会，或从票息角度择券。方向上，投资级中资美元债是首选，高收益美元债不宜过度下沉。行业方面可重点关注城投、金融和地产。

    　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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