光大证券食品饮料行业周报：黄酒推进年轻化/高端化 休闲卤味品类生命力依旧旺盛

　　黄酒品类有待进一步扩张，年轻化/高端化为主要发展趋势。本周我们调研古越龙山/会稽山，主要反馈如下：1）从品类角度，黄酒品类相对小众，消费氛围主要在江浙沪区域。据中国酒业协会，23 年全国黄酒生产企业销售收入210 亿元，其中规模以上黄酒生产企业81 家，完成销售收入85.47 亿元、占全国整体销售收入的40%左右，古越龙山（23 年营收约18 亿元）、会稽山（23 年营收约14亿元）为龙头公司，市占率合计约15%左右，市场格局相对分散。对标海外，黄酒与日本清酒属性较为相似：①消费场景更偏向于休闲自饮。②拆分价值链，日本清酒在制造/批发分销/终端零售环节的毛利率分别在30%/13%/23%左右，黄酒普通产品在制造/经销环节毛利率分别在20-30%/20%左右，均偏向于典型的大众品价值链模型。但与此同时，黄酒高端产品如国酿/兰亭等运作模式更偏白酒，酒企亦在借鉴白酒的营销模式发力高端化。2）从两家公司反馈来看，古越龙山主推高端青玉国酿，产品矩阵进一步聚焦，高端产品借助有客户资源的经销商针对性布局，配合成立高端酒事业部、拓展品鉴馆，其他产品采用大众品运作模式、进行差异化布局，全国化拓展依旧为长期战略。会稽山在浙江本地市场优势较为明显，公司以兰亭系列推进高端化，上半年兰亭表现良好，以气泡黄酒推进年轻化，“618”期间气泡黄酒一日一熏表现亮眼、后续将继续打造，会稽山品牌采用大众化运作，干纯、1743 在上半年销售实现较快增长。

    　　休闲卤味：作为高生产效率的肉类蛋白，品类生命力依旧旺盛。当前消费承压，核心企业处于调整过程中，市场对休闲卤味品类成长性有较多质疑。通过对休闲零食品类进行分析，我们认为品类是否会走向持续萎缩，最终还是取决于该品类天生所具备的市场容量，而市场容量是由品类属性、单品价值量来决定的。例如，根据欧睿数据，2022 年肉类零食/坚果/水产零食潜在的市场容量大约为700/400/200 亿元，2017-22 年CAGR 为9%/6%/13%，肉类零食/水产零食最基础的品类属性在于提供蛋白质来源，带来产品货值更高，市场规模更大，增长亦保持较高水平。在类似的品类逻辑洞察下，兼具部分主食品类属性的方便面，通过品类更新、工艺升级亦能重回增长，消费群体从农民工转到了职场白领，同时伴随的则是销售单价的提升。在此思路上，我们认为休闲卤味生命力依旧坚韧：

    　　1）其品类属性在于提供蛋白质，因此相对于其他零食品类，休闲卤味本身就具备更强的刚需属性；2）作为味觉而言，卤与辣的结合，导致的成瘾性依然存在；3）禽类蛋白作为动物蛋白中生产效率最高的品类，生产成本相对较低，能为价值链保有较高的渠道利润率，从而满足渠道分销所必须的前提条件。

    　　投资建议：1）白酒：Q2 报表端或适度降速，龙头中报有望平稳落地，存量竞争下份额集中的逻辑有望继续强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五粮液，继续推荐管理能力优秀的泸州老窖、山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。

    　　餐饮供应链期待需求恢复，关注弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。

    　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。

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