债市快报：OMO降息至 长短债各有彩

　　事件：2024 年7 月22 日，央行公告密集发出：一是1“为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7 天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%”。二是2“为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF 质押品”。三是3“贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为3.35%，5 年期以上LPR 为3.85%”。

    　　本次OMO 降息10BP 目的央行已言明。1）优化公开市场操作机制。我们认为通过此次操作明确以OMO 为主要政策利率，与此前4“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能” 表述相呼应。同时，此次7 天逆回购财政调整为固定利率、数量招标，而此前为“利率招标”，这一调整与7/8 日公告的临时正逆回购的“采用固定利率、数量招标”5一脉相承。2）加强对实体经济的支持力度。

    　　二季度GDP 同比增速4.7%、较Q1 回落，7 月以来中观高频经济数据也显示内需仍偏不足、生产指标分化，此次降息积极响应三中全会中6“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，彰显了我国货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持。此外，从外部环境看，美联储9 月有望降息，一定程度上打开了国内OMO 降息的掣肘。

    　　可申请阶段性减免MLF 质押品：1）从MLF 质押品中释放出可交易债券，有助于缓解资产荒压力，具体能释放多少还需看相关机构中长期债券需求情况；2）淡化MLF 政策利率色彩，货币政策框架演进进一步推进，MLF 相比于存单偏贵，此次降息+阶段性减免MLF 质押品也是情有可原。

    　　1 年期LPR 利率&5 年期以上LPR 利率均下调10BP。此前陆家嘴论坛7“针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”，以及7/12 金融时报发文称8“当前LPR 报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度”，对于此次LPR 下调市场是有心理预期的，后续对于LPR 报价方式的明确或者改进或将继续。

    　　债市利率空间打开、缓解债市供求压力，但长短债上涨逻辑与空间或不对称。我们最新周报《20240721 权衡赔率与胜率》观点是“中期看基本面和资产荒支撑债市牛市进行，但短期看央行行为是影响债市的关键因素…久期策略的博弈建议等到央行实操（卖债、临时正逆回购等）落地，债市调整出空间再关注，或者等待降息（OMO、LPR、存款利率）打开利率向下的空间”，本次OMO 利率下调10BP 将打开利率下行空间，历史上降息对短债行情带动更大，长端利率亦会下行、但幅度相对偏小。当前中短债逻辑更顺畅、确定性更高，长端更受关注、不确定仍在。结合当前的情况，央行已多次提醒长债风险，并在7/1 公告9“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，当日债市行情显示（截至7/22，9:40）长债超长债活跃券利率下行幅度在0.9-1.5BP、短债下行幅度2-4BP，对于长端超长端利率能否突破政策底（10 年、30 年国债利率分别是2.2%、2.4%），还需与央行态度、卖债时点等博弈，降息后的这波行情建议结合负债端情况适度参与，央行卖债落地带动债市调整后或是更好配置机会。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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