星辰科技(832885)：伺服市场星辰大海 军民两用潜力无限

　　公司是国内领先的伺服系统制造商，产品覆盖军工/新能源/工控领域：

    　　公司是国内领先的军用随动控制总成和军品级伺服系统提供商，同时公司也是国内较早从事民用伺服系统产品研发与产业化的企业。公司主营产品主要分为航空航天及军工专用伺服系统、新能源专用伺服系统、工业控制专用伺服系统三大领域，其中2023 年军用伺服系统营收占比42.2%，民用伺服系统营收占比57.8%。公司营收规模稳步增长，2019-2023 年营收CAGR=9.2%，净利润受回款周期变长计提信用减值损失影响有所下滑。

    　　伺服系统是实现自动化的关键通用型部件，未来国产替代空间大：伺服系统是实现自动化的关键部件，在机床、电子制造设备、包装机械、纺织机械等领域都有应用。2023 年国内伺服系统市场规模达195 亿元，汇川技术以16%的市占率位居第一，安川电机、松下、三菱、西门子在国内共计占据38%的市场份额，国产替代空间大。

    　　下游需求前景明朗，公司技术稳步演进竞争力强：近年来我国国防支出预算稳步提升，2024 年达1.67 亿元，占2023 年GDP 比重仅为1.3%，相比于美国的3.1%仍有差距，未来提升空间大。民用方面，公司民用伺服系统下游主要包括风电和注塑机两大领域，2023 年中国陆上风电新增装机容量6933 万千瓦，重拾增长势头，2024 年上半年中国注塑机出口金额同比呈增长态势。风电和注塑机行业景气度上行将带动伺服系统需求提升，公司业绩有望同步受益。

    　　盈利预测与投资评级：公司伺服系统产品横跨军民两用，国防预算支出稳步提升，风电与注塑机下游景气度上行，公司营收有望同步受益。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.16/0.22/0.30 亿元，当前股价对应动态PE分别为61/46/34 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，回款放缓风险

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