“固收+”基金2024年二季报：解读公募定期报告(53)：展望后市 择时交易型债基怎么看？

　　热点关注：展望后市，择时交易型债基怎么看？

    　　近年来利率水平持续下行，信用利差与期限利差压缩，高息资产挖掘难度抬升，市场对于债基择时交易能力的关注度有所上行。在利率持续下探的背景下，债券价格波动同比反而呈现上行特征，或为债基赚取资本利得留足策略空间。

    　　择时交易型债基往往善于通过实时调整久期和杠杆的方式，获取资本利得回报。我们通过建模筛选绩优的择时交易型纯债基金，基于其2024 年二季报展望观点得到对于后市投资策略的启发。1）市场观点方面，绩优择时交易型债基一致预期债券市场波动性将放大，下半年或仍维持震荡偏强格局。2）具体操作方面，多数产品表示将维持中性或中性偏多的久期和杠杆水平，重视中短端配置价值与长端交易价值，同时下半年需增强操作灵活性。从历史操作来看，绩优择时交易型债基往往维持高于同类产品的久期水平，利率债配置占比偏高，未见明显信用下沉，期限结构管理能力较优。

    　　风险收益：2024 年上半程，各细分品类“固收+”产品均实现中位水平正收益收益端：在各“固收+”产品细分品类中，2024 年上半年均实现中位水平正收益，其中，一级债基与二级债基领先，中位收益分别为2.46%和1.86%，其次为偏债混合型基金、股票多空基金和灵活配置型基金，中位收益分别为1.77%、1.46%和1.42%。从正收益占比来看，一级债基表现亮眼（二季度正收益占比98%），其次为可转债型基金（85%）。

    　　风险端：2024 年上半年，“固收+”产品平均最大回撤接近2%，其中，一级债基回撤明显低于其他品类（中位数仅为0.4%），可转债基金的最大回撤中枢接近10%，其他产品的最大回撤中位水平集中在1-3%范围内。

    　　规模变化：存量规模仍在2 万亿元以下，一级债基迎来净申购总量规模：截至2024 年二季度末，全市场共有2188 只“固收+”基金，存量规模1.92 万亿元，环比小幅下降0.3%。

    　　细分品类来看，一级债基、二级债基和可转债基金实现明显扩容，偏债混合型基金则呈现规模萎缩趋势。分基金公司来看，前十大机构排名相对稳定，其中，易方达基金（2,057 亿元，市占率11%）管理规模仍然居首，其他管理规模超千亿元的机构还有招商基金（1,244 亿元）和广发基金（1,191 亿元）。分产品来看，二季度规模增长前五名包括3 只一级债基和2 只二级债基，其中，广发双债添利（+250 亿元）规模增长居首。

    　　新发产品：2024 年二季度“固收+”产品发行热度有小幅回暖，累计新发产品31 只，合计募资规模512 亿元，环比回升8%。细分品类来看，二级债基发行规模领先，新发产品规模合计378 亿元，占本季度总募资金额的74%。从新发产品来看，募集份额最高的10 只“固收+”产品中，二级债基占八席，其中，泰康稳健双利（80 亿份）募集份额居前。

    　　申赎情况：2024 年二季度，“固收+”产品迎来净申购，合计净申购份额178 亿份，其中，一级债基净申购份额领先（+337 亿份），偏债混合型基金净赎回份额居前（-203 亿份）。从基金公司维度来看，汇添富基金、易方达基金和景顺长城基金旗下产品的整体净申购份额领先。从单个基金维度来看，有1 只产品二季度净申购份额突破40 亿份。

    　　配置情况：细分品类“固收+”产品多数降低权益仓位2024 年二季度，按中位数统计，各细分品类“固收+”基金多数降低权益仓位，其中，二级债基、偏债混合型基金和灵活配置型基金分别环比下降0.4ppt、0.6ppt和1.0ppt。转债仓位方面，灵活配置型基金、可转债基金和偏债混合型基金的转债仓位分别环比下降0.4ppt、0.7ppt和1.2ppt。重仓股票行业分布方面，二季度各品类“固收+”产品集体增配电力及公用事业、煤炭和石油石化行业。

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