固定收益周报：《决定》对外发布 关注央行操作

　　主要观点

    　　过去一周利率债价格有所上涨，现券收益率多数期限下滑。

    　　过去一周（20240715-20240721），国债期货有所上涨，其中10年期国债期货活跃合约较7 月12 日上涨0.20%。从现券来看，10 年国债活跃券收益率较7 月12 日增加0.10 BP 至2.2614%；从曲线形态看，不同期限品种涨跌不一。3、6 个月的品种收益率提升，9 个月至7 年的品种收益率下降，10、20 年品种收益率提升，30 年品种收益率下降。

    　　城投债成交活跃度有所提升，收益率涨跌省份数量相当。

    　　城投债成交活跃度有所提升，过去一周所有省市的城投债日均成交619.80 笔，高于前一周的612.20 笔。

    　　城投债日均成交在4 笔及以上的活跃省份为22 个，较上周增加1个。主要包括沿海5 省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7 省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4 大直辖市、西部6 省（四川、陕西、广西、云南、新疆、贵州）。

    　　从上述22 个活跃省份城投的成交收益率看，11 个省份收益率下降，11 个省份收益率提升。

    　　产业债成交活跃度有所提升，活跃行业大多收益率上升。

    　　产业债成交活跃度有所提升，过去一周30 个行业的产业债日均成交562.60 笔，高于前一周的539.60 笔。

    　　日均成交在4 笔以上的行业为19 个，较前一周增加1 个，主要包括金融1 个（非银金融）、地产链3 个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5 个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4 个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务）、TMT 行业2个（传媒、电子）、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。

    　　从上述19 个活跃产业的成交收益率看，6 个行业收益率下降，2 个省份收益率持平，11 个行业收益率提升。

    　　金融债成交活跃度下降，大部分品种收益率多数下降。

    　　金融机构债成交活跃度下降，过去一周所有金融机构债日均成交858.20 笔，低于前一周的958.60 笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为319.4 笔、302.80 笔、120.00 笔，较前一周分别变化-69.60 笔、-51.80 笔与13.60 笔。

    　　从金融债成交收益率看，各评级的商行普通债6M、1Y 及以上品种收益率下滑，其他品种均上升；各评级的商行二级资本债6M、2Y、3Y品种收益率下滑，其他品种均上升；除AA-评级的商行非固定期限债的所有期限收益率下降，其他评级的商行非固定期限债1M、3M、9M 品种收益率上升，其他品种均下滑。

    　　资金价格提升，债市杠杆水平下降。

    　　资金价格有所提升，截至7 月19 日R007 与DR007 分别较7 月12上涨6.62BP 与6.35BP，两者利差略微走阔。公开市场操作方面，央行过去一周净投放11730 亿元。

    　　债市杠杆水平有所下降，银行间质押式回购余额5 日均值由7 月12 日的7.04 万亿元降低至7 月19 日的6.10 万亿元。隔夜占比5 日均值由7 月15 日的89.63%降低至7 月19 日的87.36%。

    　　《决定》对外发布，深化改革细节扩展。

    　　2024 年7 月21 日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》对外发布。从多方面详细阐述了如何深化改革，如构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，健全宏观经济治理体系，完善高水平对外开放体制机制等等。

    　　展望未来，央行行为依旧是重要变量。

    　　从过去一周的行情看，周一公布二季度GDP 等数据，GDP 二季度同比增速回落，二季度环比增幅较低，我们认为，债市受此影响有所上涨；周四交易时间因为二十届三中全会的通稿尚未落地债市较为谨慎，有所下跌但是收盘后二十届三中全会公报发布，并没有出现超预期的稳增长政策，周五债市则再次上涨。

    　　展望后市，我们认为需要关注央行是否启动正回购回收流动性以及央行借券操作协议后是否进入实际操作阶段 ，央行的上述行为可能会对短期债市的表现起到重要作用，因此我们对后续市场保持一份警惕。

    　　投资建议

    　　利率债不加杠杆，配置5 年以内的短期限品种。

    　　虽然长端利率债资产端收益率与资金成本的差额扩大，截至2024年7 月19 日， 10、30 年国债收益率与IRS 7 天的差额较7 月12 日分别提升1.56 BP 与0.67 BP，但是整体上看我们维持审慎看法，我们不建议加杠杆。

    　　在具体期限选择上，3Y-1Y、5Y-1Y 与7Y-1Y 利差处于过去近7 年35-40%分位数，10Y-1Y 利差处于过去近7 年70.0%分位数，而30Y-1Y 利差处于过去近7 年22%分位数，由于我们对后续行情较为谨慎，我们建议投资5 年以内短期限的品种。

    　　城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。

    　　城投债投资还是选择成交活跃的14 个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4 大直辖市。

    　　如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。

    　　产业债集中在成交活跃的行业。

    　　产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地　　产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化，食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等消费行业，通信行业、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。

    　　金融债集中国有银行以及股份商业银行等主体。

    　　金融债成交主体仍然集中在国有银行以及股份商业银行，不建议下沉至城商行乃至农商行。

    　　风险提示

    　　经济复苏超预期；

    　　稳增长政策超预期；

    　　降息落空或者时间点滞后。

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