信用周报：转攻为守 久期策略有所降温

　　转攻为守，久期策略有所降温

    　　本周债市整体延续震荡格局，多空力量较为均衡，而信用债市场虽整体比利率乐观，但“防守”气息较为浓厚，久期策略特别是超长期限信用策略有所降温。复盘本周较为活跃的价格异常成交如下：

    　　（1）从大幅折价成交的情况来看，与上周相比本周超长期限信用债折价成交情况明显有所弱化，上周超长期限信用债合计成交笔数为63 笔，全周成交占比为31.50%；而本周合计成交笔数为19 笔，全周成交占比为9.50%，下滑明显。（2）从大幅低于估值成交的情况来看，地产债、超长期限信用债依然是较为活跃的两个品种，但活跃度较前一周都有所削弱。上周超长期限信用债合计成交笔数为37 笔，全周成交占比为18.50%；而本周合计成交笔数为27 笔，全周成交占比为13.50%，有较为明显的下滑。地产债分主体来看，仅有万科的部分债券成交可以达到10 个BP 以上的低于估值幅度，其他成交较为活跃的地产发行主体例如金地、龙湖等幅度已经处于个位数的BP 变动，地产挖掘的空间也愈发收敛。

    　　二永债方面，继续以谨慎交易为主，成交活跃久期持续集中在3-5 年，超长期限策略同样存在感不强。从本周二永债的活跃交易来看，周四（18 日）相对更加悲观，活跃交易的成交期限已经缩短至2.37年，买盘占比为52.50%。本周剩余几天买盘力量仍较为强势，但从成交平均久期来看，延续了上周谨慎乐观的趋势，仍然以中等久期（3-5 年）的成交为主，长久期成交的活跃度尚未恢复。

    　　但从一级市场的发行情况来看，超长期限信用债热度不减，认购倍数多数较高，也不乏首次新发主体的亮相。7 月15 日-7 月19 日，共有20 只超长信用债发行，共计18 家发行主体，规模241 亿元。6家发行人为2024 年以来第一次发行超长信用债。从认购倍数来看，津城建首次尝试10 年期债券就发行成功，全场倍数为5.95 倍；四川能投、江苏交通等省级主体认购情绪亦稍高。而行政层级较低的发行人，无论是城投还是产业，则认购情绪一般。

    　　本周债市较上周并无更多利空因素出现，但从行情来看却更加保守，久期策略的存在感明显下降。从较为敏感的二级活跃成交来看，超长期限信用债成交笔数出现明显的下滑，但无论是低于还是高于估值成交，估值偏离的幅度并不大，二永债同样围绕3-5 年成交为主。

    　　虽然超长期限信用债目前一级发行情况仍较为火爆，但从认购倍数来看，对于市场认可度相对不高、存在一定信用瑕疵的发行主体，参与的投资机构并没有出现盲目投标的情况。我们认为此阶段可能不是超长期限信用债的策略加大力度的时机，建议多加观望。

    　　风险提示：

    　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。

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