7月22日7天逆回购和LPR降息解读：四问降息

　　事件：2024 年7 月22 日，央行发布公告称“为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7 天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。”同日，1 年期LPR 和5 年期LPR 分别下调10BP 至3.35%和3.85%。

    　　为什么此时降息？二季度经济偏弱是根本，三中全会兼顾短期，美联储降息预期再临均是重要触发因素。24Q2GDP 增速同比4.7%、季调环比0.7%较一季度有所下滑，令全年实现预期目标的难度加大，成为本次央行降息的根本触发因素。同时，二十届三中全会公告长短兼顾，要求“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，7 月19 日国常会已经“研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施” ，财政力度加大后货币政策跟随加力是题中应有之意。另外，前期美联储降息预期令人民币对美元汇率回升至7.26 附近，也为央行总量适度宽松留出空间。

    　　7 天逆回购和LPR 同步调整，LPR 改革是否开启？事前金融时报已经开始引导LPR 改革预期，此次短端政策利率和LPR 同步调整或成为未来政策范式。7 月12 日金融时报表示“LPR 或迎改进”，“当前LPR 报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。”事实上，2022 年4 月后一般贷款中LPR 减点的占比快速从24.8%抬升至2024 年3 月的40.4%。考虑到LPR 报价体现的是“商业银行对其最优质客户执行的贷款利率”，减点贷款占比提升有悖于其自身定义。另外，潘行长在陆家嘴金融论坛上表示“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率……逐步理顺由短及长的传导关系”,此次短端和长端利率的同步调整或不是个案。

    　　对经济的影响几何？降息幅度不大，且不涉及存量房贷调整，在房贷利率已经和LPR 脱钩的前提下，对经济影响更多侧重预期。本次降息幅度不大，而且并不涉及存量房贷的调整，对居民资产负债的影响相对较小。同时，房地产因城施策力度较大，各个地方房贷利率和5 年期LPR 脱钩，本次调整力度对房地产市场影响更多可能是预期层面的，而非是实际交易层面。但考虑到三中全会对短期的布局，后续货币政策在兼顾内外平衡的前提下仍可能有适度宽松的可能。展望未来，我们仍维持9 月降准的预期不变，以及利率操作紧跟美联储操作模式短期不变。

    　　降息下央行如何保持“向上的收益率”曲线？本次新增MLF 适当减免质押品操作值得关注。央行在此次降息后发布公告称“为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。”央行希望通过改变机构行为来实行对国债收益率曲线的控制，体现出央行对于降息背景下国债收益率曲线进一步下移的担忧。后续需要密切关注央行是否会宣布债券卖出操作。

    　　风险提示：海外货币政策超预期变化，房地产形势超预期变化。

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