生猪养殖板块行业报告：强现实弱预期 周期位置与估值水位错配

　　本报告导读：

    　　现货价格上涨，板块预期仍弱。对板块估值修复和对周期预期的修复将推动板块行情。当前阶段基于β角度继续推荐养殖板块。

    　　投资要点：

    　　投资建议：当 前猪周期位置和板块估值位置不匹配，养殖板块上行来自估值修复和对未来周期预期的修复。当前阶段基于β角度推荐养殖板块，推荐标的牧原股份、温氏股份。

    　　养殖股复盘：周期逻辑逐步提前，2024Q2 猪价和指数背离。1）2015~2016 年：股价跟随猪价同步变化，猪价上涨过程中股票超额收益明显；2）2018~2021 年：周期逻辑继续围绕价格或者价格预期推进，但主升浪启动时间提前一个季度，大部分收益率还是在猪价上涨阶段完成；3）2021Q3~至今：从去产能早期阶段就开始启动指数行情，2024Q2 猪价启动后指数背离。

    　　当前猪周期位置与估值位置不匹配。核心矛盾是猪价上涨的确定性和持续性，周期预期有上修空间。1）猪价上涨的确定性：二次育肥在价格上涨的过程中存在，但不是主要原因，前期产能去化是推动价格抬升的核心因素；2）猪价持续性：基于反证法分析，本轮周期潜在的去化时间更久，增产能犹豫且动力不足，继续出清和慢增产本身就能够推动当前持久的新周期，而不是短期的快节奏小周期循环。

    　　板块有估值修复空间。1）当前头均市值与历史上周期深度亏损时的估值水位持平或更低，部分公司1000~2000 元的头均市值估值已经与重置成本相当，即使行业有边际恶化和潜在利空也很难构成估值的向下驱动，估值存在修复空间；2）从高点预期来看，当前对周期高点价格预期较低。弱预期强现实下，当前现货价格已经领先上涨，且突破了高点的预期。即使跟随现货价格，相关公司的估值也有修复空间。

    　　风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险。

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