央行降息与减免MLF质押品点评：如何看待央行“多箭齐发”？

　　7 月22 日，央行公告称公开市场7 天OMO 调整为固定利率、数量招标。同时，7 天OMO 利率由此前的1.80%调整为1.70%。紧接着，LPR 出炉，1 年期LPR 为3.35%，5 年期以上LPR 为3.85%，分别调降10BP。午后，央行再公告下调隔夜、7 天、1 个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%。此外，本月起，有出售中长期债券需求的MLF 参与机构，可申请阶段性减免MLF 质押品。为何此时同步调降OMO 和LPR，以及阶段性减免MLF 质押品政策目的怎么理解？后市如何看？我们对此点评如下。

    　　OMO & LPR & SLF 齐降背景/原因：

    　　（1）当前短债利率和政策利率持续倒挂，货币政策有效性降低。结合此前央行强调以某一短期利率作为观测点，因此本月短期利率调降而MLF 持平，符合央行对于增强短端利率调控能力的决心。由于临时正逆回购也是以OMO 作为参照，本次操作或将进一步优化当前利率走廊并提升影响力。此外，本次调降将有效平抑此前政策引发的短期资金波动，为后续操作做铺垫。

    　　（2）主因当前基本面持续弱修复。当前金融数据结构不佳体现实体融资需求仍弱；经济数据持续呈现出强供给、弱需求态势。结合三中全会提及要保证今年5%的经济增速目标，我们认为LPR 双降存在必要性。今年以来，银行新一轮调降存款利率，为降息打开空间。由于当前贷款利率仍然偏高，导致高实际利率及投资回报率下降，因此降息有助于提振企业融资需求、对存量房贷和增量地产销售均有利好，有助于促进宽信用。

    　　（3）由于近期海外对美联储9 月降息预期大幅提升，外部对我国货币政策掣肘有所降温，人民币汇率整体维持稳定。因此当前宽货币发力有助于提升实体信心，同时财政政策发力。

    　　复盘OMO/LPR/SLF 齐降后的债市表现

    　　历史上，OMO、SLF 和LPR 共有4 次在同月调降，分别是2019-11、2022-1、2022-8、2023-6 和2024-7，三者同日降息的仅本次（第五次）。梳理过去4 次OMO、SLF 与LPR 同降后的长债表现，即使此前存有预期， OMO 与SLF 降息当日与次日利率仍有下行；待LPR 下调，债市情绪将有所修正；降息预期兑现后，债市后续多偏向演绎利多出尽逻辑，1 个月后，收益率多数会回吐此前降幅。

    　　阶段性减免MLF 质押品政策目的

    　　本次公告，获MLF 减免的条件是出售中长期债券，旨在鼓励一级交易商出售在手中长期债券，增加市场可交易债券规模，缓解债市供求压力；此外，一级交易商出售中长期债券后可回笼流动性，或可调节当前市场银行与非银间流动性结构性宽松的格局。显示央行对当前央行中长债利率水平仍较关注，通过减免MLF 质押品，率先释放部分受质押约束的中长期债券，且后续央行卖债操作未落地，故长端利率受降息回落的幅度仍相对有限。

    　　对债市后续怎么看？

    　　本次央行公告降息后，收益率先下后上，但整体仍维持涨势。一方面，本次降息节奏调降顺序超出市场预期，打开了短期内长短端收益率向下空间，但由于央行利率走廊的限制，同日公告了阶段性减免MLF 质押品，以此来释放中长期债券，表面央行控制长端利率意图仍强，且在其多项调控措施未落地前，市场多头情绪相对克制，短期长端利率大幅向下调整仍有约束。后续需关注利好释放后的短期技术性回调，可考虑在区间内择机做多。此外，在基本面增速趋缓与年内海外降息概率增加下，后续降准降息仍可期。

    　　风险提示：警惕央行操作和货币政策转向对债市的扰动。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。