长城策略周论市场：二十届三中全会《决定》亮点解析

　　二十届三中全会通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（简称“决定”）。二十届三中全会对于进一步的全面深化改革指明方向，进行更系统的部署。本次《决定》进一步阐明全面深化改革、推进中国式现代化的重大意义，同时明确了进一步全面深化改革的总目标——到2035 年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。

    　　相较于7 月18 日发布的二十届三中全会公报，本次《决定》对于此前市场预期较高的改革方向进行了更为详细的阐述，主要亮点以及市场关切点在于经济基础制度、国企改革、大力发展新质生产力、财税金融体制改革、进一步高水平对外开放、社会保障机制、城乡平衡发展、绿色经济等多个方面，进行了更加系统性的改革部署，将在更长期的维度上带来改革的红利。本次《决定》指明了改革的大方向，后续更多改革的领域和措施，更多具体细节值得持续关注研究。

    　　一周市场观点：政策窗口期+国家队资金流入，市场情绪或将提振国内来看，6 月制造业PMI 为49.5%，与上月持平；服务业PMI 为50.2%，仍在扩张区间但相较上月小幅放缓；新出口订单指数为48.3%，与上月持平，出口方面制造业景气度仍具有韧性；整体来看，制造业景气度整体稳定，但是需求动能仍相对不足。1-5 月全国工业企业利润总额同比增速3.4%，保持正增长态势；往后来看，在房地产等方面政策持续落地生效以及7 月政策预期进一步发酵的加持下，PPI 等因素对工业企业利润的制约有望逐渐减轻，工业企业利润有望逐渐改善。

    　　海外来看，美国降息预期再起。美国6 月制造业PMI 为48.5，非制造业PMI为48.8，均较上月继续下降；美国6 月失业率为4.1%，较上月小幅上升。

    　　美国相关经济数据表现疲软，再加上6 月FOMC 会议对于去通胀进程的表述边际上转为乐观，美国降息预期再起。

    　　当前处于重要会议的窗口期，政策强预期将对市场风险偏好形成支撑。二十届三中全会公报指明了改革的大方向，后续更多改革的领域和措施、更多具体细节值得持续关注研究。从市场主要大盘指数ETF 的资金变动可以看出，“国家队”资金持续流入市场，股市微观流动性可能在边际上有所改善，对市场情绪形成一定的提振。市场风格上，在政策预期和“国家队”资金的影响下，大盘风格、红利策略以及“新质生产力”相关方向可能继续占优，三中全会的后续发布的相关改革措施细节表述可能带来一些主题行情的催化，包括财税体制改革、新质生产力更多领域、扩大开放、安全领域、能源、出行、低空经济等。

    　　行业观点：坚持红利+科技的配置

    　　（1）红利：“新国九条”及相关配套政策落地后，市场对分红的重视程度进一步提升。重点关注持续稳定分红、增加回购和增持、具有并购重组预期等方面的投资机会。

    　　（2）周期：工业金属等方向产能利用率相对较高，同时供给相对受限，叠加美联储降息预期，工业金属有望继续走强。生猪养殖库存持续去化，下半年猪价存在支撑。

    　　（3）新质生产力：数字经济、人工智能、半导体等同时具备产业政策支持和景气确定性的方向仍是中长期的投资主线。

    　　风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。

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