航发产业链2023年年报数据分析：干将发硎 有作其芒

【投资建议】航发产业链有望进入增长阶段。受益于后市场打开的维修零部件及维修服务公司：图南股份、航发主机厂；受益于后续潜在放量机型的新技术新工艺供应商：航发控制、华秦科技、航材股份；受益于产能扩张的相关标的：中航重机、航宇科技、派克新材。

    【主要逻辑一】大型发动机产业链进入阶段性平整期，维修后市场打开带来产业机遇。从公告数据端可以看到，以黎明公司（沈阳黎明）及航发动力本部（西航集团）为代表的大型发动机产业链已进入放量后的阶段性平整期。

    自2021 年后的产业链交付放量，航发产业链已经历3 年扩张期，其存量市场已相当可观，维修后市场悄然打开。我们认为，维修后市场的打开标志着航发产业链迈入产业端的第二个重要节点：相较于新机型放量初期工艺成熟度较低且主机厂议价权尚未充分体现，维修业务能够提供相对稳定的收入、利润率预期及现金流回报，伴随着维修后市场打开，航发产业链（尤其是主机厂）有望进入稳定发展阶段。

    【主要逻辑二】航发体系中上游重点供应商增速稳定，固定资产投资计划彰显增长潜力。从航发体系内重点中上游供应商航材股份（原材料）、哈轴股份（轴承组件）、贵阳精铸（精密铸造）增速相对稳定彰显全产业链远期增长潜力尚存，与之呼应的数据为航发动力旗下四大主机厂固定资产投资计划均在此前计划基础上出现跃升，其中黎明公司及黎阳公司固定资产投资计划约为前五年之和，跃升的主要原因在于政府固定资产投资计划的大幅上升，考虑到国有资产不能流失及不得重复建设的两条红线，产业链远期增长动力可期。

    【主要逻辑三】“小核心、大协作”体系落地生根，维持此前“双五之交，共振上行”预判。通过公告数据可以看出，2023 年是产业链战略外协供应体系落地生根的一年，考虑到整个产业链外协供应体系披露基本集中于2021.07-2023.04 期间，我们预计后续主机厂对相关企业管理预计将从委外转为外购，担负原材料采购成本后供应商营收可能会出现跃升。此外，部分重点供应商均有产业链横向业务拓展（西航莱特-商用发动机，图南股份-增材制造，华秦科技-陶瓷材料，富创精密-热表处理，派克新材-模锻机加）。

    我们维持去年在22 年年报数据分析中“双五之交，共振上行”的预判，即在“十四五”与“十五五”两个五年之交时，在新需求增量拉动因素外，下游主机厂受益于议价权态势上升，中上游配套商则享受战略外协体系建立后在新产品上价值量渗透率的提升。

    风险提示： 行业需求不及预期、产业链提质增效不及预期、大宗商品大幅波动、产业出现重大事故及保密事件、行业估值波动、其他相关风险。

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