2024年7月降息点评：年中再度降息 释放的信号？

事件：

    7 月22 日，7 天逆回购利率下调10BP 至1.7%，1 年期LPR 和5 年期LPR 均下调10BP 至3.35%和3.85%。

    年中降息，或与内外掣肘缓和、稳增长进一步加码、松绑债务压力等有关7 月中旬，7 天逆回购、1 年期和5 年期LPR 利率均下调10BP。月中MLF 利率未动的背景下，7 天逆回购下调10BP，带动1 年期、5 年期LPR 利率随之下调。此类情况为近5 年首次，一定程度上或强化7 天逆回购的政策属性，此前陆家嘴论坛或已释放信号，央行行长表示“明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”当前时点降息，或与银行负债端压力缓解、外围压力边际改善等有关。此前央行强调降息面临内外“双重约束”：内部为银行息差，外部为汇率掣肘。当前来看，一方面，伴随“高息揽储”行为纠偏等，银行负债端压力或得到缓解；另一方面，二季度以来美国通胀和劳动力市场明显走弱，美联储9 月降息概率抬升，对国内货币政策空间掣肘或减小。

    年中再度降息，进一步释放稳增长信号。2024 年2 月，5 年期LPR 一度下调25BP，时隔5 月的再度降息，或与稳增长进一步加力等有关。二季度经济修复边际放缓、GDP 增速回落至4.7%，叠加三中全会公报要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”等，或指向货币政策呵护经济回升的决心等。

    除释放“稳”的信号外，LPR 下调也有助于缓解存量债务压力、刺激需求等。根据LPR 定价框架，存量贷款多会在1年内跟随LPR 调整，缓解企业、城投平台等还债压力等；6 月消费数据超预期走弱拖累增长放缓，缓解存量债务压力也有助于居民端负债压力“松绑”。相较于存量贷款，LPR 下调或直接带动基建、制造业等新增中长贷融资成本回落。

    稳增长货币现行，加快实体需求释放或更为关键，关注收益率曲线的边际变化稳增长货币先行，但只是降息不够，如何激发实体需求修复或更为关键。稳增长只有“水”不够，还需要“面”，财政端等主动释放需求政策或仍需加力，上半年国债发行进度高于往年同期，但地方债发行节奏仍然偏慢、地方债新券发行占全年新增额度比重约38%、较近5 年均值低25 个百分点左右。作为预算内的重要补充，准财政工具、政策性金融工具等或可加码，进一步打通项目资本金“堵点”等，稳增长、促消费等一揽子政策或也在加速落地中。

    结合基本面、流动性边际变化等，收益率曲线或边际“陡峭化”。伴随稳增长落地效果逐步显现、基本面修复斜率加快，及地方债发行加速等，或对债市造成扰动、尤其是中长端。经验显示，近年债市调整的触发因素多与金融监管边际收严等有关，警惕机构杠杆加足下的潜在扰动（详情参见《债市，调整的风险有多大？》）。

    风险提示

    政策落地效果不及预期。

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