2024年6月财政数据快评：支出转负 财政政策力度指数小幅回落

事项：

    7 月22 日财政部公布2024 年1-6 月财政收支情况。全国一般公共预算收入115913 亿元，同比下降2.8%，可比增长1.5%左右。全国税收收入94080 亿元，同比下降5.6%；非税收入21833 亿元，同比增长11.7%.

    上半年全国一般公共预算支出136571 亿元，同比增长2%。其中中央一般公共预算本级支出同比增长9.6%，地方一般公共预算支出同比增长0.9%。

    评论：

    一般公共预算收入降幅收窄，支出增速转负。6 月一般公共预算收入当月同比-2.6%，较5 月（-3.2%）跌幅收窄，1-6 月可比口径增长1.5%，较前值下降（2%），与二季度GDP 增速下行相互印证。进度完成预算的8.5%，为2019 年至今6 月最低水平。收入端，“非税-税收”增速差继续扩大，财政收入质量下降。各税种表现分化，主要税种表现偏弱，仅消费税较好。个人所得税同比-4%，拖累税收收入0.4 个百分点；企业所得税同比-26.8%，较前值（-10.6%）显著回落，为税收收入最大拖累项，拖累7.4 个百分点；增值税同比增速由上个月4%回落至-2.5%，拖累税收收入0.9 个百分点；消费税6 月同比录得4.5%。

    一般公共支出当月同比-3.0%，较前值（2.6%）回落。节奏上6 月完成9.9%，仍为2019 年至今最低。结构上，6 月支出各分项大部分增速为负，民生类支出增速拖累较多。民生类支出同比增速-6.7%，较前值（0.4%）显著回落。教育支出同比增长-5.9%；社保就业支出比上年同期增长2.6%；卫生健康支出同比-21.7%；文体娱乐体育传媒支出增速-10.9%。基建相关支出6 月同比增速-2.0%，较前值（5.3%）显著回落。交通运输支出增速-3.1%，城乡社区事务支出增速3.0%，农林水事务支出-4.1%，环保支出-5.6%。债务付息支出同比3.5%边际回落但增速最高。

    政府性基金预算收入降幅扩大，支出降幅收窄。6 月政府性基金收入同比降幅扩大至-32.4%，土地出让收入（-35.4%）拖累程度加深。支出同比-11.1%降幅收窄（前值-14.2%）。截至7 月超长期特别国债发行4250亿，预计随着特别国债持续发行和专项债发行进度加快，后续政府性基金预算支出端将有所改善。

    总体来看，6 月财政政策力度指数继续小幅下滑。6 月广义支出增速-4.9%，支出进度8.9%，为2019 年以来最低值。广义财政收入则降幅扩大至-8.6%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，特别是新增专项债，至今发行约1.7 万亿，远低于前两年同期。6 月财政政策力度指数延续回落态势，今年以来财政政策力度指数总体震荡。前瞻来看，一方面下半年仍有过半的存量政策待释放，预计8 月、9 月将迎来专项债的发行高峰；另一方面在经济承压的背景下，有望出台更多的增量政策托举经济，如年内适度追加赤字或重启PSL、政策性开放性金融工具等，后续关注7 月底政治局会议定调。

    一般公共预算：收入降幅收窄，支出增速转负

    1-6 月，全国一般公共预算收入同比下降2.8%，税收收入同比下降5.6%，延续偏弱态势。6 月一般公共预算收入当月同比-2.6%，较5 月（-3.2%）跌幅收窄。根据财政部的说法，增速为负的原因与前几个月相同，一是2022 年的制造业中小微企业部分缓税于2023 年前几个月入库抬高了基数，二是年中出台的四项减税政策（如降低证券交易印花税、个人所得税附加扣除等）导致的翘尾因素，去除上述影响后1-6 月可比口径增长1.5%，较1-5 月下降（2%），低于今年预算增速（3.3%）。总体来看即使剔除异常影响收入端仍然较为乏力，与二季度仅4.7%的GDP 增速相互印证。进度上看，6 月收入完成预算的8.5%，为2019 年至今最低水平。

    收入端，“非税-税收”增速差继续扩大，财政收入质量下降。6 月税收收入当月同比-8.5%，低于前值-6.1%；非税收入当月同比16.4%，高于5 月的15.8%。

    各税种表现分化，主要税种表现偏弱，仅消费税较好。主要税种中个人所得税边际下滑，同比-4%，拖累税收收入0.4 个百分点，较前值（-1.1%）降幅扩大，累计同比-5.7%，月度波动较大难以分析。考虑到去年增加个税附加扣除，可比口径增速未知，但剔除后大概率仍然偏弱；企业所得税同比-26.8%，较前值（-10.6%）显著回落，为税收收入最大拖累项，拖累7.4 个百分点；增值税同比增速由上个月4%回落至-2.5%，拖累税收收入0.9 个百分点；消费税6 月同比录得4.5%，较前值（1.4%）边际提升。其它税种中，环保税增速继续维持高位（233%），但规模较小对总体的拉动效果不明显；房产税（20.1%）和耕地占用税（26.9%）均维持较高增速，土地增值税跌幅收窄至-0.3%，房地产相关税收整体增速为负（-2.1%）。

    支出端，6 月一般公共支出当月同比-3.0%，较前值（2.6%）回落。节奏上，6 月一般公共预算支出完成9.9%，仍然为2019 年至今最低。去年一般公共支出全年增速5.4%，略低于预算目标（5.6%），今年一般公共预算支出安排285490 亿，增速4%。目前来看，1-6 月支出累计增速（2.0%）离预算差距持续扩大。

    结构上，6 月支出各分项大部分增速为负，民生类支出增速拖累较多。民生类支出同比增速-6.7%，较前值（0.4%）显著回落。其中，教育支出同比增长-5.9%，降幅扩大（-0.9%）；社保就业支出比上年同期增长2.6%，低于前值（8.3%）；卫生健康支出同比-21.7%，较前值（-10.6%）降幅扩大；文体娱乐体育传媒支出增速-10.9%，较前值（0.4%）显著回落。基建相关支出6 月同比增速-2.0%，较前值（5.3%）显著回落。交通运输支出增速由正（9.5%）转负至-3.1%，城乡社区事务支出增速由0.1%上升至3.0%，农林水事务支出同比-4.1%远低于前值（9.0%），环保支出-5.6%大幅回落（前值2.3%）。债务付息支出同比3.5%边际回落但增速最高。

    政府性基金预算：收入降幅扩大，支出降幅收窄6 月政府性基金收入同比降幅扩大至-32.4%，土地出让收入（-35.4%）拖累程度加深。土地使用权出让收入较前值（-27.4%）继续下滑，显示出房地产市场继续承压。6 月政府性基金支出同比-11.1%降幅收窄（前值-14.2%），一方面土地出让收入相关支出拖累严重（-16.5%），另一方面上半年专项债发行仍然偏慢。从预算来看，2024 年政府性基金预算收入70802 亿，相对23 年执行数增长0.1%，但比去年预算数低八千亿。

    政府性基金预算支出120194 亿元，增长18.6%，主要是一万亿超长期特别国债拉动。若今年土地出让收入继续不及预期，政府性基金预算支出实际增速或低于预算增速。截至7 月超长期特别国债发行4250 亿，预计随着特别国债持续发行和专项债发行进度加快，后续政府性基金预算支出端将有所改善。

    总结：财政政策力度指数小幅回落

    总体来看，6 月财政政策力度指数继续小幅下滑。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。6 月广义支出增速-4.9%，低于5 月的-1.8%。6 月广义财政支出进度8.9%，为2019 年以来最低值。

    广义财政收入6 月同比则降幅扩大，录得-8.6%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，特别是新增专项债，至今发行约1.7 万亿，远低于前两年同期。

    我们构建的财政政策力度指数自去年7 月来持续提高，3 月首度回落。6 月财政政策力度指数延续回落态势，今年以来财政政策力度指数总体震荡。除特殊因素的扰动外，地方债融资节奏后置、经济恢复有所波折等因素导致财政收支两端均偏弱。

    前瞻来看，一方面下半年仍有过半的存量政策待释放，预计8 月、9 月将迎来专项债的发行高峰；另一方面在经济承压的背景下，有望出台更多的增量政策托举经济，如年内适度追加赤字或重启PSL、政策性开放性金融工具等，后续关注7 月底政治局会议定调。

    风险提示

    国际地缘政治形势紧张超预期，海外市场出现非理性波动。

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