基金研究报告：零售新浪潮下债基管理人如何突围？

　　主要观点:

    　　近年来，伴随资管新规的实施，以及城投、地产等传统高收益领域固收资产投资机会逐步消失，过往以预期收益型为主的银行理财、信托等产品的刚兑预期逐渐被打破，平均收益回归至与风险相匹配的水平。作为净值化管理先行者的公募基金在稳健型产品供给上发挥出优势，自2022 年资管新规正式全面实施以来开始吸引大量零售客户资金：

    　　个人投资者持有比例从2022 年平均25.61%上升到2023 年平均27.48%；

    　　自2022 年以来至2024 年一季度，债券基金规模增长20093.03亿元，增长率为26.24%；占所有基金规模的占比从29.74%上升为 33.07%；

    　　截至2024 年一季度，以投资组合计算（同一投资组合的不同份额合并计算，以下同），存续中的债券基金数量为3658 只，仅次于混合基金4621 只；合并规模为96667.47 亿元，仅次于货币基金124905.77 亿元；

    　　市场对新发债券基金的需求也非常强劲，2022 年度与2023 年度债券基金均为“发行数量第一、发行规模第一”的基金类型。

    　　债券基金规模大增的浪潮对公募基金在资产端和负债端的管理产生了较大影响。资产端方面，面对激增的债基规模，优质债券供不应求，公募基金采取适当增配信用债、拉长久期、加强信用挖掘等策略以保证收益。负债端方面，债券基金的主要投资者为机构，而2023 年以来的债券牛市吸引了大量个人投资者持有债券基金，对公募基金的负债端管理提出了更高的要求。

    　　作为公募基金管理人，核心能力主要体现在投资能力、产品布局以及投资者陪伴等多个方面。本文挑选固收类基金中管理规模较大、投资能力较强、具备一定特色的两家管理人作为案例进行分析，拟探究债基规模大增浪潮下的品质基金管理人。

    　　天弘基金：严谨及前瞻性的信用研究，注重负债端引导天弘基金固收团队注重“稳健”定位，从投研、信评、流动性管理层面严控回撤，同时十分注重负债端引导。

    　　产品布局：产品线完善，对个人投资者吸引力提升；投资能力：“天弘五周期”框架下的高风控债券投资，业绩良好，风控能力强；

    　　负债端引导：深厚的用户积累，注重服务个人投资者。

    　　招商基金：独立完善的信用评估体系，投资者获利能力强招商基金近年来个人投资者占比上升明显，这得益于基金公司独立完善的信用评估体系，以及优异的投资者获利能力。

    　　产品布局：产品布局全面，大幅扩张短期纯债基金；投资能力：独立完善的信用评估体系，坚持产品的回撤控制；投资者陪伴能力：个人投资者占比逐步提升，投资者获利能力强。

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