固收研究报告：ABS怎么看 还有收益吗？

　　纷繁复杂的AB S 产品体系，存续规模约 3万亿元

    我国资产证券化市场可以分为信贷ABS、企业ABS、资产支持票据ABN 和保险ABS。信贷ABS 的发起机构主要是银行等金融机构，年发行量约3 千亿元，目前以个人汽车贷款为主。企业ABS 根据资产属性可以分为债权类、收益权类和权益类，年发行量约1 万亿元，基础资产种类丰富。资产支持票据ABN 与企业ABS 类似，但可以公开或定向发行，企业ABS 目前仅支持私募发行，年发行约3 千亿元。保险ABS 暂不属于标准化债权类资产。截至2024 年7 月5 日， 信贷ABS、企业ABS 和资产支持票据ABN 分别存续5,722 亿元、19,004 亿元和4,902 亿元。

    　　ABS 信用分析框架两维度：基础资产和交易结构基础资产是偿付ABS 本息的第一来源。债权类ABS 风险主要在于基础资产债务人的信用风险、地区/行业集中度风险、债权债务关系合法真实性风险、回收风险和早偿风险等。收益权类ABS 的资产经营情况差别较大，核心在于未来现金流的稳定性，增信方的主体资质是收益权ABS 的另一分析要点。权益类ABS 涉及到对项目公司股权价值的评估和对项目公司未来运营收入的预测，更为复杂。交易结构则是保证ABS 偿付的重要机制，包括SPV、信用增进、现金流归集和分配机制、信用触发机制的设计。

    　　ABS 市场配置盘色彩较浓，可挖掘部分品种收益投资者方面，银行间市场ABS 以商业银行、非法人产品为主，信贷ABS 中商业银行持仓占比74%。交易所的企业ABS投资者中银行自营、信托等占比较高。二级成交方面，各类ABS 成交活跃度6 月有所回升，但整体仍低于其他债券品种。ABN二级成交活跃度优于信贷ABS和企业ABS，月均换手率为7.24%。

    　　二级收益率方面，今年资产荒行情下ABS 跟随债市下行，下行幅度大于同隐含评级同期限中短期票据和城投债。除RMBS 外，各类存量ABS 基本以2 年以内的中短期限为主，隐含评级AA+及以上占比均在70%以上，整体收益率呈现信贷ABS＜资产支持票据ABN＜企业ABS。

    　　较低的二级成交活跃度背景下，ABS 一级发行成为获取个券的重要途径。信贷ABS 中的不良贷款ABS 值得挖掘。企业ABS 中供应链ABS、部分收益权类ABS 在有增信措施下，信用风险几乎等同于主体风险，可以挖掘同一发行人的品种利差。在基础设施领域有丰富经验的投资者可以关注类REITs、持有型不动产ABS 可能带来的未来回报。

    　　风险提示

    　　资产支持证券相关政策出现超预期调整；信用风险超预期；交易结构不能有效执行；资料来源及数据统计风险。

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