能源周观点：是时候关注原油需求端积累的风险了

　　原油

    　　油价展望：Sahm Rule 衰退指标上升引发对衰退的担忧。在历史上，当Sahm Rule 衰退指标首次到达0.5 前后，美国成品油表需非常容易同比下降，在这些时期，美国成品油受到了实际的负面影响。油价通常也会出现不同规模的下跌，下跌持续的时间和速度各不相同，但均会出现一轮较大幅度的下跌。从全球原油消费的季节性来看，8 月通常为一年内原油需求最高峰，9、10 月需求量季节性下降，当Sahm Rule 衰退指标上升叠加淡季，9 月开始油价或将易跌难涨；而7 月剩余时间以及8 月，属于旺季现实与需求下降预期冲突阶段，油价或将以震荡为主，但若经济指标进一步利空，则油价或将提前回落。

    　　本周行情：2024 年7 月19 日，布伦特期货价(连续)为82.63 美元/桶，本周下跌2.40 美元/桶。WTI 期货价(连续)分别收于80.13 美元/桶，本周下跌2.08 美元/桶。

    　　供给端：原油供应端较需求端更加刚性，在油价未出现大幅下跌的情况下，OPEC+和美国产量预计将稳定，油价主要为需求端定价。

    　　需求端：7、8 月通常是全球原油消费旺季，目前国内出行数据符合旺季需求。由于宏观经济数据如PMI、失业率等有所恶化，因此旺季过后原油需求或难以维持，环比或将出现较大幅度下降。

    　　天然气

    　　气价展望：随着美国气价下跌，产量环比下降，我们在2024 年3 月提出的减产逻辑或将再现，此外虽然6、7 月美国复产速度较快，但美国需求量也创下新高，美国天然气累库速度已放缓，看好夏季气价重新上涨。

    　　本周行情：2024 年7 月19 日，TTF 连一为10.13 美元/MMBtu，较上周下跌0.01 美元/MMBtu。JKM 连一为12 美元/MMBtu，与上周持平。HH 连一为2.13 美元/MMBtu，较上周下跌0.2 美元/MMBtu。

    　　供给端：在截至2024 年7 月19 日的一周内，美国干天然气产量为28.52 亿立方米/天，同比下降2664 万立方米/天。

    　　由于气价下跌，我们在2024 年3 月提出的美国减产逻辑或将再现。

    　　需求端：在截至7 月19 日的一周内，美国四行业天然气消费量为22.29 亿立方米/天，同比增长4.66%，其中工业部门和电力部门需求恢复较好。

    　　煤炭

    　　本周行情：2024 年7 月18 日，秦皇岛Q5500 动力煤平仓价为638.18 元/吨，本周下跌6 元/吨。

    　　供给端：2024 年7 月上旬，样本企业煤炭产量为5326 万吨，同比下降304.26 万吨(或-5.40%)。

    　　需求端：近期国内降水充足，四川水库水位大幅上升，水电发电量的增长可较好满足气温上升带来的用电需求。据ECMWF 预测，8 月开始国内降水将恢复正常，高温天气则将延续，因此 8 月煤炭需求或将同比增长。

    　　风险提示

    　　气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

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