显微镜下的中国经济(2024年第26期)：短期政策环境有望进一步趋于友好

　　近期总量和高频经济数据显示国内经济增长放缓程度超预期，这可能预示短期政策将进一步调整，以实现全年经济社会发展目标

    2 季度经济数据明显不及预期，尤其是6 月经济增长放缓程度较大，主要体现为了社零同比、环比增速大幅下降，地产投资继续双位数负增长等。往前看，居民收入增速大幅下滑对下半年消费需求形成较为明显的约束。1 季度居民可支配收入增速同比增长6.3%，二季度当季同比增速下滑至4.5%，工资性收入增速下滑幅度领先于其他收入。这是过去6 个季度以来的最低增速，与2020 年3 季度增速持平。并且名义GDP 增速连续5 个季度低于同期实际GDP 增速。若按照6 月的趋势发展下去，完成今年经济社会发展目标的难度将明显上升。

    　　7 月前三周高频数据表现与6 月情况基本一致。生产低位震荡，价格水平明显走弱，钢铁、煤炭、纯碱、玻璃、PVC 等投资链产品期货与现货价格较2季度中前期明显下跌。并且，近期出口集运指数开始环比下跌，港口吞吐量也开始下滑。这可能显示上半年表现较好的出口需求也存在边际转弱的风险。房地产销售数据再度走弱，城市二手房仍处于较为脆弱的平衡状态。

    　　综合以上的信息，我们认为政策将进一步调整。二十届三中全会公报罕见地提及短期经济问题，要求“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，上周五国常会“统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新、消费品以旧换新”，本周一人民银行调降7 天逆回购、SLF、1 年和5 年前LPR利率10bp。

    　　基本面的变化决定了政策面的调整方向。从上周以来的情况看，我们预计7月政治局会议将进一步调整政策力度，强调政策落实效率，年内政策环境可能将进一步趋于友好。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

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