固定收益：三中全会延续化债要求 债市短期或有震荡

　　会议要求继续落实好化解地方政府债务风险

    　　二十届三中全会指出要统筹推进金融等重点领域改革，并延续去年以来针对化债防风险的表态，要求“要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”；此外会议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》要求“合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例。完善政府债务管理制度，建立全口径地方债务监测监管体系和防范化解隐性债务风险长效机制，加快地方融资平台改革转型”，可见中央对于继续防范化解隐性债务风险的力度和决心之坚。

    　　信用債短期政策持续利好但仍需关注性价比

    　　1）从化债成效来观察，今年以来整体城投风险在下降，具体体现在违约率呈下降趋势以及重点省市净融资基本走负。

    　　2）从信用债违约情况来看，今年以来违约风险显著降低，尤其在化债背景下城投债的安全属性更明显。

    　　3）从工具使用来看，特殊再融资债作为一揽子化债方案中的主要工具在 2024年使用规模明显收缩，发行相对受限。

    　　地方政府专项债券支持范围扩大后可能使用新增专项债行使特殊再融资功能，助力新增专项债发行加速，预计整体规模或在万亿上下。但目前在化债政策叠加资产荒的格局下，整体信用债的信用利差持续收窄，尤其是城投债的信用利差已压缩至历史极低水平，信用债的利率化趋势明显。

    　　后续来看，一方面，需要继续关注月底政治局会议表态以及对化债防风险的具体工具使用落地，可能短期对城投债继续形成一定的利好支撑。但另一方面，利差极致压缩的资产荒格局下机构交易或前置，利好影响可能有限，信用债整体超额收益不足，进一步信用下沉挖收益难度上升，后续需警惕政策不及预期等导致的信用利差走扩风险。

    　　利率備或有长短端不同方向的小幅波动

    　　目前来看，资产荒+基本面继续修复+宽货币导向仍是债市底层逻辑，债市仍处于债牛通道，但在 7月22日的降息落地后，短期再度博弈政策宽松可能下降，债市走 势或震荡。本次三中全会提及“必须完善宏观调控制度体系...增强宏观政策取向一致性”，预计后续逆周期调节政策会继续发力，短期可能会有预期博弈扰动债市。对于后续利率债，结合当前环境，经济基本面仍在修复，宽货币大概率延续，资产荒背景下债市友好环境短期或难改变。目前市场对下半年降准降息仍有预期，叠加美联储Q3 或将开启降息，中美货币顺周期也利好国内债市，但在 7月 22 日时间节点略超预期的降息落地后，短期再度博弈政策宽松可能下降，债市走势或震荡。另外需注意，当前债市主要风险点在于央行的操作和态度，央行对于利率水平的合意区间可能会对利率下行通道形成掣肘，后续仍需关注央行借债卖债和隔夜回购实操落地的规模和影响。

    　　此外，历史经验也显示会后债市可能会有小幅波动，主要呈现为短端收益率下行但长端上行。过往四届会后 1-10个交易日1年期国债收益率平均下行幅度在 2-20BP，10年期国债收益率的平均上行幅度在5-21BP，预计后续长端利率短期可能仍将保持波动。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。