华安国企红利ETF投资价值分析：国企红利双驱动 低成本布局主线资产

　　华安国企红利ETF- 投资要点

    如何看待红利后续投资价值？

    　　ü 系统性定量角度看红利&成长轮动：7月红利风格占优

    在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的月度轮动模型：期限利差、社融增速、CPI 与 PPI 四象限、美债利率、外资流入意愿对红利&成长轮动有显著指示意义。截至2024年6月底，轮动策略样本外续创新高，年化收益达+21.22%，相较业绩基准超额年化+13.45%。

    　　本月模型最新信号7月重新回归红利风格。五个明细指标信号中，信贷数据疲弱、通胀延续低位、美十债高位震荡择时继续看多红利，期限利差走阔、外资流入意愿指数（尽管未触发信号，但边际变动看指数已经开始触底回升，即外资配置意愿重新低迷）维持高景气成长，系统性定量角度看2024年7月红利风格占优。

    　　ü 区分市场情景：红利顺周期属性与抗跌能力兼备

    分股票市场情境来看，熊市中（7 轮占优/8轮）中证红利指数表现出了出色的防御能力，充当下跌市中的保护伞。此外，由于红利指数在金融及周期风格上十分集中，因此经济扩张阶段红利策略在牛市中的进攻性也并不弱，典型市场如 2012.12-2013.2。

    　　ü 交易角度看红利：拥挤度边际回落

    　　我们将红利细分为宽基红利、红利低波、红利质量和主题红利四大板块，并从中挑选代表性指数进行拥挤度跟踪。今年1月底和5月底红利见顶回调，均对应指数拥挤度触及100%左右的历史极值位。当前指数拥挤度边际回落，暂无交易过热风险。

    聚焦红利新主线：央国企+红利双驱动

    　　二十大以来央国企改革相关政策密集出台

    　　2023 年以来，围绕新一轮国企改革的政府工作报告、国资委会议等密集发声。2024年1月24日，国务院国资委有关负责人表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。我们在当日点评报告《短期反弹确立，买什么？》中明确看好后市央国企红利和前期超跌错杀的科技股机会，截止2024年6月28日，央企综合指数强势反弹+5.07%，大幅跑赢同期wind全A指数的+1.87%。

    　　ü 不确定性预期下掘金稳定资产

    　　优质央国企多为垄断行业龙头公司，盈利稳定、现金流健康、融资成本低、财务数据可信度高，在宏观经济承压、地缘冲突不断背景下有望获得确定性溢价。央企在质量因子上得分明显高于全市场，板块成长能力和盈利能力近年来显著占优。最新财报数据来看，央企净资产收益率中位数6.34%高于全市场的5.20%和非央企个股5.04%。

    　　ü 分红率稳步抬升，估值有望重塑

    　　2024年3月15日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，再次强调提升分红监管，提出对分红采取强制约束措施、多措并举提高股息率和推动一年多次分红3条政策措施。近年来央企分红比率稳步抬升，最新2022年央企分红比例均值达42.8%，政策引导下分红率有望继续边际改善。截至2024年6月28日,央企综合指数的PE(TTM)为11.17倍，低于wind全A指数的16.25倍。目前指数估值处于历史较低位，安全边际高，估值优势凸显。

    华安国企红利ETF：低成本布局优质标的

    　　华安中证国有企业红利ETF（场内交易代码：561060.SH，场外关联产品代码： 020461.OF、020462.OF）成立于2023年9月6日，并于2023年9月21日开始上市交易。基金紧密跟踪标的指数中证国有企业红利 (000824.CSI)，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金管理费率0.50%低于同类均值 0.51%，托管费率0.10%。

    　　基金经理为苏卿云先生，2016年7月加入华安基金，任指数与量化投资部ETF业务负责人。投资年限超7年，历任管理基金数量达34只，在管产品18只，在管基金规模69.84亿，具有丰富的 ETF 管理经验。华安基金指数与量化团队是国内知名的指数投资团队之一，团队拥有超过20年的指数投资经验，在管的上证180、SGE黄金9999、创业板50ETF规模均150亿元以上，团队培育了多只市场知名产品。

    　　ü 聚焦市场主线，低成本布局优质标的

    　　中证国企红利发布于2012年7月20日，是我国 A 股市场最具代表性的红利主题指数之一。2024年初至今中证国企红利逆势收涨+6.38%，显著跑赢同期央企综合指数（-6.60%）及万得全A（-8.01%）。

    　　ü 盈利为矛，估值为盾，分红优势突出

    　　指数估值自2015年6月8日触及历史高点（PE_TTM ：11.27）后逐步回落。截至2024年6月28日, 中证国企红利最新PE(TTM)为6.84倍，低于历史均值7.21，处于2012年以来历史42.20%分位。尽管中特估提出以来国企估值见底抬升，但国企上市公司价值实现与价值创造不匹配问题依然存在，目前指数估值处于历史较低位，安全边际高，估值优势凸显。

    　　ü 行业分布均衡，优选高股息国企

    　　中证国企红利有三个行业权重超过10%：银行（25.75%）、煤炭（14.98%）、交通运输（13.56%），其余大部分行业占比在3%左右，行业分布相对均衡，非系统性风险较低。指数主要集中于传统周期及金融等高分红行业，前10大权重股合计权重14.41%，涵盖中国神华、中国石化、陕西煤业、大秦铁路等龙头股。

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