资产配置日报：罕见的长端骑乘

每日行情的复盘与思考:

    7 月23 日，股市下跌，债市大涨。上证指数、沪深300 指数分别下跌1.65%、2.14%，中证转债指数下跌0.99%，7-10 年国开债指数上涨0.22%。除了股市以外，境内大宗商品表现同样不佳，南华商品、工业品指数分别下跌1.01%、1.23%。重要商品中，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌1.88%、3.43%、0.78%、1.82%。

    逆回购资金投放或出现新常态，本周起资金面边际转松。自7 月22 日央行公告7 天期逆回购操作将从之前的价格招标调整为固定利率、数量招标模式后，22-23 日逆回购投放规模则出现了新变化，投放数量精度由此前十位数细化至个位数，22-23 日分别投放582、2673 亿元，“有零有整”的背后或反映央行投放能够更精确地匹配银行需求，维护短端资金平稳。资金利率方面，R001 已由上周五的1.91%回落至1.82%（22 日一度回落至1.74%，23 日上行8bp,或是因为今日税期投放净回笼规模较大的缘故），R007 则保持在1.83%-1.86%区间。

    从资金利率的日内走势来看，盘中银行间与交易所趋势方向略有相反，不过尾盘均迎下行。DR001 呈现高开低走的趋势，早盘一度达到1.82%，随后降至1.75%附近窄幅震荡，尾盘最低可降至1.63%；GC001 收盘前震荡上行至1.90%，不过在收盘前15 分钟拐头向下，最低下行至1.79%。

    存单方面，随着本周资金面边际转松，一二级利率均有所下行。一级方面，大型国股行9 个月至1 年期存单发行利率由1.97%-1.98%下行至1.93%-1.94%，3 个月发行利率也由1.86%下行2bp 至1.84%。二级方面，现券表现及一级定价均提供利好情绪，3 个月、6 个月、1 年期存单收益率较上周五分别下行2.7bp、2.4bp、3.2bp至1.83%、1.90%、1.94%。

    在风险资产表现偏弱的背景下，债市延续降息后的积极行情。从影响定价的因素来看，除了降息的余热外，与往年经验一致，市场再度在7 月政治局会议之前交易潜在的政策方向。从交易结果来看，当前市场对于强刺激的预期并不算强，更倾向定价经济复苏“固本培元”。

    现券方面，利率债收益率曲线整体下移，且曲线的弯曲程度明显降低。降息过后，国债1 年、3 年、5 年、7 年期点位分别下降了5.6bp、5.7bp、6.2bp、6.9bp，而长久期的10 年及30 年仅下行2.9bp、1.5bp，近期7年附近的关注度明显提升。从10 年期国债、国开债的内部表现来看，存在“被调控”可能性的新券及次新券表现相对不佳，市场更倾向于交易老券，这也使得当前收益率曲线8-10 年期限段反而成为了骑乘点位，2024 年发行的新券在流动性极佳的前提下，还获得了一定程度定价补偿。

    A 股方面，股市跌幅扩大，上证指数下跌1.65%，深证成指下跌2.97%。成交热度尚未明显回暖，全天成交额6666 亿元，较昨日小幅放量54 亿元，较5 日均值仍缩量82 亿元。全市仅11%的个股实现上涨，较昨日的57%明显下降。北向资金净流出42 亿元，白酒是主要的流出方向。

    今日的回调主要由成长股拖累。国证成长指数大幅下跌3.34%，较昨日0.69%的跌幅明显扩大；而价值指数 回调0.98%，与昨日下跌1.03%相比变化不明显。而分市值来看，大、中、小盘表现相差不大，沪深300、中证500 和国证2000 分别下跌2.14%、2.94%和2.46%。

    不过，部分资金仍然期待成长行情迎来修复。从股票型ETF 的成交变化来看，科创芯片、半导体等相关ETF迎来明显放量。这意味着在成长品种遭遇大幅回调的情况下，资金的博弈情绪仍然较重，“看涨”和“看跌”两种预期同时存在。事实上，7 月中旬以来，成长品种在产业利好&业绩预喜的推动下表现持续占优，而这两个因素在当前尚未发生明显转变。若成长股后续迎来反弹，看涨情绪或许能推动新一轮行情。

    分行业来看，行业指数普遍回调，红利板块韧性凸显。在31 个SW 一级行业指数中，仅银行上涨0.86%，其他行业均回调。值得注意的是，回调行业的跌幅也出现了“分层”：公用事业、环保和交运跌幅在0.6%以内，而其余行业均下跌超过1%。这意味着在今日的“回调市”中，红利板块明显相对占优。回顾5 月底以来的行情，红利板块持续回调，今日已接近2 月初反弹前的水平（参考中证红利指数）。结合7 月以来资金以“低位布局”为主的投资思路来看，红利板块内部或许存在一定的反弹动能。

    中报业绩方面，目前共1662 家公司公布业绩预告，披露率为31.02%。从预告类型来看，共756 家公司业绩预喜（业绩预告类型为略增、扭亏、续盈或预增），预喜率为45.49%。昨日共25 家公司发布业绩预告，类型基本为预增、略增或扭亏，仅1 家公司业绩预计略减。分行业来看，电子、公用事业和汽车为业绩预喜率靠前的行业，其中电子行业预喜率接近70%，若后续相关品种业绩陆续预增，板块未来走势值得期待。

    整体来看，今日上证指数已回调至7 月9 日反弹前的低点。当前市场存在两种投资思路，一是从板块轮动的角度出发，选择低估值&高股息的优质红利资产进行配置；二是延续产业&业绩驱动的反弹逻辑，选择有产业利好的绩优板块配置。目前资金的倾向尚不明显，市场结构将如何变化仍待后续行情验证。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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