ARISTA NETWORKS LNC.　(ANET.NYSE)：高速以太网交换机龙头 有望充分受益AI以太网组网趋势

　　投资逻辑

    　　公司是高速以太网交换机龙头厂商，自研EOS 操作系统，提供交换机白盒方案。公司凭借生态优势导入数据中心客户实现快速增长。我们认为公司有望充分受益AI 趋势。以太网有望在AI 获得广泛应用。以太网端口速度、线缆带宽更高，在大规模集群较Infiniband 有优势。以太网是公开协议，有望受益大规模训练集群的部署、非英伟达AI 芯片训练组网及推理。根据博通24 年6月业绩会，网络通信硬件在GPU 集群成本占比已从20%提升至约1/3，在年底有望升至40%，博通认为25 年所有的超大规模集群都将采用以太网。根据Semianalysis，10 万H100 集群需要超3000个搭载Tomahawk5 的交换机。根据公司，24 年全球数据中心以太网交换机市场约160 亿美元，28 年将超210 亿美元。

    　　凭借高速交换机市场市占率提升及市场增长，公司营收22、23 年同比+48.6%、+33.8%。公司高速交换机市场已有较高份额，未来提升空间有限，叠加产品换代周期，公司指引24 年营收增长12%~14%，24Q1 公司营收15.7 亿美元，同比+16.3%。根据博通24年6 月业绩会，博通预计24 年51.2T 交换芯片Tomahawk5、用于GPU 互联的Jericho3 出货量将翻倍，交换机迭代有望带动公司增长。公司指引分下游看长期营收中60~65%来自数据中心，分客户看40~45%来自超大型云厂商。在EOS 系统带来的生态优势下，公司相比竞争对手思科营收增长迅速，19~23 年，公司营收由24.11亿美元提升至58.60 亿美元，思科营业收入由515.50 亿美元提升至572.33 亿美元。在100G 及以上速率数据中心以太网交换机市场，公司逐渐成为行业龙头，23 年公司按端口数市场份额达到45%，是思科的两倍之多。我们认为公司凭借软件生态优势，以及采用商用芯片具备更快迭代速度，公司有望保持对思科在高速交换机市场竞争优势。同时公司凭借软件+硬件形式出货，相比纯硬件出货的白牌交换机厂商具备更强盈利能力。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预计公司24~26 年净利润分别为24.76、28.84、32.37 亿美元，参考可比公司估值，我们给予公司2025 年50X PE，对应目标价460 美元，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示

    　　以太网AI 组网进展不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

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