环保行业深度跟踪：24H1板块基金持仓稳定 运营类资产受机构青睐

核心观点：

    建议关注：(1)设备类：聚光科技、美埃科技、景津装备等；（2）固废：

    瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境；（3）水务：北控水务集团、洪城环境等；（4）再生资源：赛恩斯、朗坤环境等。

    截至2024H1 末，环保股基金配置占比达0.35%，占比维持稳定。根据Wind，2022 年下半年开始广发环保样本股基金配置占比逐渐回暖，截至2024H1 末广发环保样本股基金配置占比达0.35%，同比下降0.02pct，基本保持稳定，但是较22H1 增长0.12pct，22H1 到24H1占比提升比例近50%；环比来看，24H1 环保股基金配置占比环比下降0.04pct。板块持仓比例持续处于历史低位，关注底部反转机会。

    结构上来看，“运营类”环保公司获基金显著加仓。根据Wind，从环保板块机构持仓比重前十大来看，运营类资产占比过半，且都有在24H1 大幅获基金加仓，例如瀚蓝环境、伟明环保、中国天楹、洪城环境机构持仓比重环比提升0.019pct、0.016pct、0.010pct、0.006pct。

    资本开支收缩，运营资产造血，2023 年板块现金流优化，其中垃圾焚烧板块2023 年实现简略自由现金流转正。化债背景下我们预计运营板块业绩和现金流将持续改善，期待运营资产的进一步价值回归。

    重视运营类资产潜在的“业绩+股息+估值”三重收益空间。以固废为代表的环保运营类公司，我们从业绩增速、分红潜力释放、估值提升空间三大视角，持续看好行业龙头未来发展前景和股价表现：（1）业绩：依靠在手项目的爬坡放量，未来2~3 年仍有10%左右的业绩增长收益。

    长期来看，我们仅完成第一步。后续收并购整合、产业链延伸（由焚烧向前端垃圾分类切入）仍有发展空间。（2）股息：自由现金流转正下，股息率仍有提升空间。根据Wind，当前固废龙头分红比例仅为30%左右，较水务龙头动辄50%以上的分红比例尚有较大提升空间；从商业模式上理解，固废公司相较水务公司享有更低的维护性资本开支，因此在运营期下，固废公司应当具备更高的潜在分红比例。（3）估值：我们认为，运营期下的固废、水务公司应使用DDM/DCF 估值法进行定价，PE 或仅为倒推的结果。在该估值方法下，许多现金流稳定、股息回报稳定的运营环保公司可能具备估值提升的潜力。

    投资建议。（1）设备类：设备更新改造需求释放，关注聚光科技、美埃科技、景津装备；（2）高股息：水务、固废资产利润稳定，资本开支收缩、自由现金流转正，关注瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境、北控水务集团、洪城环境；（3）再生资源类：以旧换新政策打开市场空间，期待渠道改善，关注大地海洋、英科再生、赛恩斯、朗坤环境等。

    风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。

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