银行业点评研究：LPR调降影响解析

　　行业事件：

    　　2024 年7 月22 日，全国银行间同业拆借中心公布7 月LPR 报价，1 年期LPR 为3.35%，5 年期以上LPR 为3.85%，较6 月份均调降10BP。

    　　LPR 缘何调降

    　　此次LPR 对称下调10BP，核心目的在于：1）维护房地产市场，促进经济增长。当前我国商品房销售表现依旧疲软，需要进一步刺激需求端修复。截至2024 年6 月末，我国商品房累计销售面积为4.79 亿平方米，同比-19.00%。从经济角度来看，二季度GDP 同比+4.70%，明显低于市场预期的5.08%和一季度的5.30%。GDP 增长低于预期主要系消费拖累，2024 年6 月社零同比+2.00%，明显低于市场一致预期的+3.99%以及5 月的+3.70%。2）当前LPR 报价偏离实际最优的利率水平，报价质量需要进一步提升。2024年7 月15 日，金融时报指出当前LPR 报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离。具体来看，截至2024 年3 月末，40.44%的一般贷款都为LPR 减点，这一比例在2019 年8 月仅有15.55%。

    　　银行息差压力或加大，后续仍需负债端成本的进一步调降此次LPR 调降主要系经济尚需支持，与此同时，2023 年底调降存款挂牌利率叠加2024 年4 月叫停手工补息，LPR 下调空间有所打开。LPR 调降对于新发贷款影响相对较小，贷款重定价产生的冲击较大。2024 年2 月5 年期LPR 非对称下调25BP，7 月再次下调10BP。若以上市银行2023 年末的贷款期限结构为基础，预计2024 年上市银行贷款收益率、净息差将分别-0.88BP、-0.62BP。而由于按揭重定价时点为每年年初，故5 年期LPR 下调35BP 的影响将集中在2025Q1 体现。预计2025 年上市银行贷款收益率、净息差将分别-7.55BP、-5.36BP。当前银行息差压力较大，2024Q1 我国商业银行净息差仅有1.54%，其中部分银行净息差甚至不足1.30%。在此背景下，此次LPR 下调将进一步加大银行息差压力，为维护银行资产负债表健康性，后续需要进一步推动银行负债成本改善，如继续调降存款挂牌利率等。

    　　保险新单销售或边际改善，两市交投活跃度有望提升1）对于保险而言：LPR 调降后，银行息差承压，银行存款挂牌利率有望进一步调降。在竞品收益率下降背景下，储蓄型保险的吸引力或边际提升，进而利好新单销售。2024 年7 月以来，部分险企将增额终身寿险的预定利率由3.0%调降至2.75%，保险产品的吸引力边际减弱导致新单销售短期放缓。后续若银行存款挂牌利率进一步调降，客户“挪储”意愿将边际提升。

    　　保险产品凭借较高的收益率有望承接居民的部分“挪储”需求，保险新单销售有望向好。2）对于券商而言：短期来看，降息有望释放市场流动性，有利于市场成交的活跃度提升。降息有望降低券商的融资成本，同时有望提高居民对股市的投资意愿，增加市场资金供给，市场流动性有望进一步释放。

    　　投资建议

    　　对于银行，2024 年以来，监管持续打击资金空转、调整金融业增加值核算方式、引导银行等金融机构放弃规模情结。过去部分银行为了规模存在赔本赚吆喝的情况，当前金融数据挤出水分之后，银行经营转向高质量发展，更加注重自身经营发展的可持续性。我们看好银行后续发展。对于保险，银行存款挂牌利率下降或带动保险新单销售改善，保险负债端有望延续较高景气度。若寿险NBV 表现超预期，一定程度上能支撑保险板块估值修复。

    　　对于券商，降息有望释放市场流动性，有利于市场成交的活跃度提升，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，政策转向风险。

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