转债策略周报：转债防守一致性及演绎

　　固收+基金和转债基金结束持续的净赎回，2024 年 Q2 重回净申购区间。2024 年2 月权益市场触底上行，权益类资产带来突出收益回报，转债基金和固收+基金赎回压力锐减，固收+基金申购赎回净额大幅上升。2024Q2 转债基金和固收+基金转为净申购，可转债基金净申购产品数量占全部产品比例约57.53%，净申购份额占比为21.18%；固收+基金净申购产品个数占比约为32.8%，净申购份额占比为7.72%。

    　　2024 年Q2 转债基金回撤程度大幅减弱，无论是相较于转债指数还是权益指数都有较强的超额收益。中证转债指数二季度上涨0.75%，转债基金季度平均回报为1.37%，具备显著超额收益。转债基金二季度持有性价比较高，虽然走势与中小盘趋同，但平均回报比中小盘指数仍有显著优势，比大盘指数回报更好。二季度市场波动趋稳，转债基金回撤显著缩小，回报改善明显，其中转债下修也贡献了一定超额收益。

    　　转债的价格波动幅度变大叠加债底定价被打破，规避风险导致近期择券一致性增加，包括银行转债在内的中高评级转债溢价率抬升。转债信用风险冲击过后，市场修复相对较慢，目前破面转债占比 18.98%，仍在历史较高水平。近期转债市场仍有风险扰动，一是转债负债端的变化，波动可能导致一些机构的赎回；此外，在择券角度偏向一致之后，持仓有较为集中的风险，也可能导致转债的收益弹性较前缩窄；最后，风险规避导致的择券回避短期较难改变。基于以上原因，破面和超低价转债没有实现快速修复，且可能需要较长时间或等待权益市场进一步好转。

    　　整体策略来看，转债的底部区间是较为确定的，权益市场筑底震荡，政策落地的催化需逐步释放。具体而言，首先，低价转债标的仍有机会，当前转债价格低于110 元以下的低价转债占比为50.66%，叠加下修可能性，低价转债仍值得布局；第二，三中全会之后市场关心的重点仍是高质量发展和科技创新，电子、通信、高端装备、汽车等行业有望受益；此外，能源相关的煤炭、电力及公用事业等依旧是产业升级的基础；第三，Q2 业绩前瞻而言表现相对较好的行业，比如农林牧渔、轻工制造、电子、基础化工、汽车、电力及公用事业等行业。

    　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

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