另类资产观察：发改委发布REITS发行新规 为扩容提供指引

市场回顾

    　　REITs跑赢股指和债券。本期（7.12-7.26,以下同）REITs指数涨跌幅为0.57%，各指数涨跌幅表现: REITs>债券>沪深300>可转债>红利股。中金厦门安居保障性租赁住房REIT、红土创新深圳人才安居REIT、华夏北京保障房REIT表现最好，涨跌幅分别为8.07%、7.97%、4.01%。

    　　可转债下跌2.76%，跌幅超过权益。权益普跌，跌幅进一步扩大。新兴周期板块内一些PE较低的行业，如国防军工、电力设备有所上涨，但行业轮动较快，缺乏明确的主线；此外，稳定板块相对抗跌。广汇转债正股退市，再次引发投资者对转债信用风险的担忧，本期低价转债下跌3.58%，一度跌破6月24日低点。可转债板块表现方面，稳定（-1.62%）＞传统周期（-2.65%）＞TMT（-3.07%）＞大宗商品（-3.79%）＞消费（-3.92%）>新兴周期（-4.14%）。新兴周期在正股的优势并未延续到转债，或因其包含较多低价转债，受退市风险事件拖累；本期投资者明显更偏好高评级、大盘个券，AAA评级转债、大盘转债跑赢其他类型至少约1.5个百分点。

    策略展望

    　　REITs发行新规在项目质量、主体责任方面提出了更明确的要求，有助于提升REITs发行效率。本期REITs主要事件有二。第一是二季报披露完毕，仅36%的REITs收入完成度达标，保障房板块完成度普遍较高。边际变化上，产权类中收入环比改善的个券占60%，产业园改善个券占比相对高；经营权类收入同比改善的个券占17%，相对较弱。此后市场走势也有所反映，本期末相对于季报发布前（7月17日），产权类上涨0.75%，收益权类下跌0.44%，完成度高的保障房、边际改善较明显的产业园分别上涨1.75%、0.96%。第二是国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》，涵盖行业范围扩容、现金流增长稳健性要求、底层资产规模及扩募潜力要求、压实发行各个环节的主体责任等，还明确了REITs产品的权益属性。新规为REITs扩容的方向提供了明确范围；在现金流稳定性、扩募潜力方面对项目、原始权益人资质提出了更高的要求，有助于提升REITs项目资产质量；提升原始权益人发行REITs回收资金中可用于补流的比例，有助于提升原始权益人的资产供给积极性；明确发行、审批各个环节的时限和罚则，有助于各主体更加审慎、尽职推动REITs发行，提升REITs发行效率。此次新规，是结合了REITs市场三年多的实践经验，对新“国九条”中“推动REITs市场高质量发展”的回应，将成为未来REITs扩容的重要指引。

    　　转债整体机会有限，结构上关注低价相关的策略及双低策略。转债在信用风险的压力之下，整体情绪偏弱，即便一些行业正股上涨，转债也可能不涨反跌。其次，正股也缺乏明确主线，或仍维持震荡。因此，转债整体机会有限。择券上，一方面，低价转债跌破6月24日低位，与低价相关的策略空间或有所扩大，一是寻找跌破纯债价值的行业龙头；二是高评级+高YTM策略，这一策略也较符合今年2月以来持续加仓的保险的持券偏好。另一方面，沿用双低策略，在债底保护的支撑下，等待上涨的时机。

    风险提示：货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。

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