2024年上半年工业企业利润数据点评：中下游利润增速放缓

　　事项：

    　　2024 年上半年工业企业利润同比增3.5%，较前5 个月提升0.1个百分点。

    　　平安观点：

    　　1. 工业企业利润增速回升，营收增速放缓。2024 年6 月，工业企业利润单月同比增长3.6%，较5 月加快2.9 个百分点；工业企业营收增速2.9%，较5 月放缓0.9 个百分点。拆分来看，1）量降： 6 月工业增加值同比增速为5.3%，较5 月回落0.3 个百分点。2）价升：6 月PPI 同比增长-0.8%，较5 月提升0.6 个百分点。3）利润率回落：6 月单月工业企业营业收入利润率略高于去年同期，对工业利润增速的拉动较上月提升近3 个百分点。工业利润率回升主要得益于成本的减少，6 月工业企业每百元营业收入中的成本为84.80 元，同比减少0.17 元。

    　　2. 从大类行业看，工业利润的回升得益于原材料和采矿行业跌幅收窄，而中下游装备制造、消费制造和水电燃气行业利润增速放缓。2024 年上半年，制造业、水电燃气利润累计同比分别增长5.0%和23.1%，增速较上月回落；采矿业利润同比跌幅收窄5.4 个百分点至-10.8%。制造业主要板块中：1）装备制造对工业盈利的拉动减弱，利润增速回落4.9 个百分点至6.6%，拉动规上工业利润2.2 个百分点，较上月减少1.4 个百分点。其中，汽车、计算机通信电子、金属制品、铁路船舶航空航天运输设备等前期表现较强的行业利润增速均放缓。2）消费制造利润同比增长10.0%，增速较上月回落0.9 个百分点，拉动略有减弱。除却纺织服装行业，消费品制造板块剩余12 个子行业利润均实现正增长。3）原材料行业利润同比下降8.5%，降幅比上月收窄6.6 个百分点。其中，煤炭行业利润降幅收窄，钢铁行业扭亏转盈，有色冶炼行业利润增速高达78.2%。

    　　3. 工业企业库存增速提升，下半年库存回升持续性待考。6 业企业产成品存货同比增速4.7%，较上月提升1.1 个百分点，达到2023 年5 月以来最高点。从领先库存周期变化的总量指标看，下半年工业“补库存”持续性待考。一方面，预计PPI 同比增速或低位震荡，对作为名义值的产成品库存的推升将会减弱。另一方面，领先库存增速半年左右的工业增加值产出缺口自2024 年2 月起逐步回落，不利于2024 年8 月及此后库存的回补。

    　　4. 工业企业资产负债率提升，应收账款增速偏高。1）6 月末工业企业资产负债率微升0.1 个百分点至57.6%；工业总资产增速和总负债增速分别为5.7%和5.4%，均较上月回落0.3 个百分点，资产增速已连续6 个月快于负债增速。2）6 月末工业企业应收账款同比增长8.6%，较上月提升0.6个百分点。应收账款回收期持续拉长，2024 年6 月已升至66.2 天，较2020 年同期高9.6 天，系2015 年有统计以来历史同期最高点。

    　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。

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