债市技术面周报(7月第4周)：利率破底 谁已离场？

　　降息后长端利率空间打开，曲线牛平

    利率曲线牛平。7 月22 日，央行宣布下调7 天逆回购利率至1.7%，1年期和5 年期LPR 分别下调至3.35%和3.85%。公告发布后，本周1Y、3Y 和5Y 国债收益率均下行5bp，7Y、10Y 和15Y 国债收益率下行7bp，30Y 国债收益率下行6bp，且10Y 和30Y 国债收益率已分别下降至2.20%和2.40%左右，均为2020 年以来历史最低。长端利率下行要快于短端利率，曲线走陡。

    　　利率破底，农商行已“离场”。随着周内利率的快速下行，农商行出现了较为明显的利率债止盈，虽然债牛过程中农商行的卖出为常见现象，但本周其止盈力度相对较大。据统计，本周农商行对于国债+政金债的卖出力度为年内最高值。

    　　非银机构追涨长债与超长债。非银是本周降息交易的主要买盘，基金类全面增配各类型债券，7-10Y 利率债成交最高，15-30Y 超长债其次，“其他产品类”本周大幅增加长端与超长端利率债买入，券商延续上周操作，继续增配国债，其他（含外资）本周对于利率债配置由短端逐步切换至长端。

    　　基金对于信用债配置力度增强，债基久期攀升。本周中长期债基久期中位数上升至2.81 年，但其中信用债基久期上升相对更快，信用债基久期中位数升至2.63 年，而利率债基久期与绩优利率债基久期均有所下行，分别为3.47 年、3.39 年。

    　　资金面转松，银行间债市杠杆回升

    　　本周资金面转松，债市杠杆大幅上行。本周银行系净融出回升至3.67万亿元，大行以及股份行和城商行的资金融出均明显增加。但货基融出降至1.8 万亿元以下。本周 DR001 下降至1.70%以下， DR007 上升至1.90%以上。债市杠杆率回升至107.47%，较上周五上升0.58pct。

    　　风险提示

    　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

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