策略周观点：后续市场是否会重演2023年下半年情形？

　　核心结论：年初2-5 月股市较强，几乎所有板块都有过阶段性不错的反弹，但Q2 开始，市场开始逐渐走弱，即使最强的板块，近期也有调整。2023 年上半年也出现了类似的情况，年初很强，但Q2 开始消费、AI、中特估等板块先后回落。后续市场是否会重演2023 年下半年持续下台阶的情形？我们可以从盈利和微观流动性两个角度做对比。（1）从经济和盈利的对比来看，今年Q2 比去年Q2 经济下滑的速度更慢，PPI 和工业企业利润累计同比均由2023 年的较大负值回到0 附近，所以2024 年盈利即使往上的逻辑还有不确定性，但我们预计往下出现较大下滑的压力比去年小很多。（2）从微观投资者所面临的集中止损压力来看，2023 年8 月后外资、雪球和量化产品先后出现了大量集中止损的风险。这些产品均出现了产品设计初期没有预料到的回撤压力。但我们预计今年这种压力不会很大，市场如果持续调整，可能还会有赎回的影响，但我们预计这种影响不会很集中。比如公募主动权益产品最近1 年持续面临赎回压力，但从赎回的速度来看，并没有加速。考虑到ETF 的持续增长，整体权益型公募产品的份额还在增加。综合以上两点，我们认为今年下半年，市场出现2023 年下半年市场持续下台阶的可能性较低。

    　　（1）是否会重演2023 年下半年的情形？年初2-5 月股市较强，几乎所有板块都有过阶段性不错的反弹，但Q2 开始，市场开始逐渐走弱，即使最强的板块，近期也有调整。类似的情况2023 年也出现过，后续市场是否会重演2023 年下半年持续下台阶的情形？我们可以从盈利和微观流动性两个角度做对比。

    　　（2）相比2023 年下半年，经济和盈利下降速度更慢。我们可以比较今年和去年Q2 经济指标低预期的速度，从花旗中国经济意外指数来看，从4 月下旬开始，国内经济开始持续低于预期，但走弱的力度并不是很大。这和2023 年Q2 的经济走弱力度相比温和很多。从经济和盈利的角度，我们可以重点看PPI 和工业企业利润同比。今年相比2023 年大概率盈利下降速度会温和很多，甚至有企稳的可能。

    　　（3）相比2023 年下半年，交易层面集中止损的风险不大。 2023 年8 月后市场持续下跌的过程中，交易层面出现了大量集中止损的风险。今年Q2 以来，市场调整过程中，我们认为很难再出现较多产品面临集中风控压力的情况，因为权益相关的产品先后都已经出现过类似情况了，市场如果持续调整，可能还会有赎回的影响，但我们预计这种影响不会很集中。比如公募主动权益产品最近1 年持续面临赎回压力，但从赎回的速度来看，并没有加速。考虑到ETF 的持续增长，整体权益型公募产品的份额还在增加。

    　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

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