债券研究月报：转债如何有效择时？

　　投资要点:

    　　转债的YTM 是一个合适的择时指标我们用全市场转债YTM 中位数-十年期国债收益率构建了指标，发现其与转债指数走势负相关性强，且波动的上下沿是-3—-4%，适合作为择时指标。据此我们构建了择时策略，通过观测该指标的绝对点位来判断转债估值，继而设定不同的转债仓位，达到择时效果。

    　　择时策略在2024 年之前表现都较好相对无择时，择时后年化收益可提升4%以上，但今年以来择时效果不理想，主要原因是：1）受股市调整影响，转债回撤幅度较大，整体价格中枢下行；2）交易信用风险时，转债的“底”或会打破，YTM 绝对点位指示意义降低。

    　　如何优化择时方法？ 相对择时法是一个较好的改良方法。我们将观测值换为择时指标在过去120 个交易日的分位数，对2019 年来的数据进行回测。结果表明，相对择时更适用于波动行情，在今年的疲弱行情下，也能取得正收益。

    　　如何灵活使用择时方法？ 当股市在正常区间内波动、转债信用风险可控时，可用绝对择时法；当股市超涨或超跌、转债信用风险暴露度高时，相对择时法占优。目前转债市场整体情绪不佳，信用风险尚未全部出清，同时缺乏股市的配合，建议年内关注相对择时法。

    　　风险提示流动性退坡风险、资金面收紧超预期风险、信贷投放超预期风险、权益市场波动风险、选取分析样本无法完全反映全市场特征、历史数据不能完全作为未来市场走势参考、转债强赎风险、上市公司经营风险、信用风险。

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