华福固收：当前城投非标融资有何变化

　　当前城投 非标融资有何变化

    　　今年以来全国城投公司及其子公司的信托和租赁融资数量和规模均明显减少，且压降的趋势有所加速，城投非标融资进一步受阻。2024年上半年的租赁融资和信托融资数量合计5413笔，较2023年上半年减少32.29%；2024年同期的租赁融资和信托融资规模合计为6295.48亿元，较2023年上半年规模上减少35.71%，因此2024年上半年城投非标融资数量上和规模上均呈现“双降”的趋势，非标融资空间被进一步压缩。

    　　分产品类型来看，城投信托类融资的压降情况更明显，上半年的信托融资数量和规模较2023年同期分别减少了63.70%和55.04%。具体来看，2024年1-6月城投公司及其子公司的租赁融资数量较2023年同期减少了15.39%，规模上减少了28.49%，数量和规模均出现压降。城投信托融资方面，2024年上半年的数量和规模分别较2023年减少了63.70%和65.01%，较2022年较少了55.04%和57.30%，压降规模相对更大。

    　　从2024年上半年的新增租赁和信托融资情况来看，大部分地区的非标发行数量和规模均有所减少。其中非标融资数量较2023年上半年减少最明显的省份为江苏、陕西、山东、重庆和四川，同比减少数量在100笔以上；规模上看，陕西、江苏、山东、重庆、天津、广东和河南新增发行规模较去年同期减少最多，减少了120亿元以上的发行规模。

    　　城投债观点

    　　可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县。可以选择在期限2年左右，不宜久期过长，以防范利率债大幅波动对估值的冲击。例如，四川省的发展脉络主要分布在“成都平原经济区-川南沿江带-成渝中线”。发展最为成熟的是以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”，自西南向东北包括了攀枝花、凉山、乐山、眉山、新津、双流、成都市区、新都、青白江、德阳与绵阳。

    　　其中，成都平原经济区与川南沿江发展带，属于“西部陆海新通道（昆明-成都-重庆-贵阳）”的核心动力点，未来会获得国家与省级层面的项目支持与资金助力，且上述城市未来或将推出较多产投平台与产业债，可重点关注。

    　　产业债观点

    　　1、综合类央国企、产控集团公司。2、采矿业景气度回落但盈利能力仍强。个别煤企仍有一定收益率，可适当参与；建议重点关注市场占有率高、股东支持力度大、社会负担不重的国企煤炭企业。3、地产方面央国企地产值得挖掘：行业深度调整、地产提振相关政策密集出台背景下，24年下半年央国企地产债券值得挖掘：一方面，央国企地产企业整体上经营可持续强，另一方面，部分区域性的国企地产有一定的“城投平台属性”，往往能在融资和项目层面获得地方政府和金融机构的支持和倾斜，叠加央国企地产舆情不多，不激进拿地的前提下、预计下半年估值风险也不大。

    　　金融债观点

    　　7月份金融债各品种收益率持续压缩，除银行普通债和券商短融，其他金融债品种的收益率均较6月末至少压缩10BP以上，“资产荒”行情延续，市场欠配压力不减。当前次级债因其特殊条款的设置仍存在一定的条款溢价优势，绝对收益相对较高，对于配置盘来说可结合主体资质关注当前收益率点位较高的个券，对于交易盘来说，可适当关注期限较长、流动性较强的个券。此外，在城农商行二永债的投资上仍建议关注成交活跃度较高的区域性银行，对于部分流动性持续改善的区域和区域内的银行也可保持适当关注。

    　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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