非银金融行业跟踪周报：寻找金融板块的低估值高贝塔

　　资产荒是低估值高股息最重要的解释变量：今年红利主题的结构性机会主要的解释变量是国债收益率下行表征的资产荒，我们在中期策略里也一直强调，资产荒的趋势没有变化，低估值高股息资产仍然会成为一个合意的配置方向。

    　　当前时点要重视金融板块低估值高贝塔的配置：一方面红利股票股价的上行构成了高股息的自我约束；另一方面，低估值高贝塔股票的普遍下行带来了历史的估值底部；最后最重要的一点，我们相信经济的困难是周期性的，金融监管和市场低点双重压力下的行业盈利可能是周期性底部，当前估值反映了足够悲观的市场预期，从长期来看有足够的修复空间。

    　　投资建议：低估值高贝塔的思路本质上是在长期估值修复的假设下，寻找估值和盈利下行空间锁定、上行弹性较大的资产。基于此，我们推荐两个方向：1）估值远低于1 倍，经营没有重大风险的传统券商，推荐【华泰证券】，建议关注【国泰君安】。2）盈利修复弹性较大的互联网零售证券，推荐【东方财富】、【同花顺】。

    　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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