固定收益点评：8月资金面怎么看？

　　投资要点:

    　　2024 年8 月流动性缺口预测分析：①政府债务发行与资金下拨，消耗超储6417 亿元；②常规财政收支，补充超储5157 亿元；③信贷投放消耗789 亿元；④M0 需求消耗超储418 亿元；

    　　因素一至因素四加总，我们预计7 月份银行超储将减少2467 亿元，外部因素或造成银行间资金面收紧压力。不过考虑到近期央行下调逆回购、MLF 利率，并在月末投放MLF，展现出对资金面更加支持的态度。因此我们认为，尽管8 月份资金面面临一定紧缩压力，但在央行公开市场投放呵护下，我们预计DR007 中枢上行空间不大。

    　　国有行下调存款挂牌利率后，我们认为近期银行存款流向理财等表外产品速度或有所加快，相对有利于非银资金面，R-DR 利差或进一步下行。不过截至7 月26 日，“主流短债品种-R007”利差，多位于2019 年以来历史分位数的5%以下，利差保护较低。上述利差或反映出，债市投资者对于非银资金面宽松存在一定预期。

    　　我们认为，8 月份短债市场若出现重要机会，可能来自于“地方债发行规模不及预期”，导致资金面扰动下降，资金利率中枢明显下行。

    　　另一方面，“地方债发行可能超预期”对资金面及短债市场带来的风险，同样不能忽视。

    　　风险提示：货币政策不及预期，政府债务发行超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，理财产品集中赎回风险，估算结果仅供参考，以实际为准。

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