存单周报：8月供需双强态势或延续

　　供给方面，本周存单到期规模偏大，周度净融资转负，期限结构小幅拉长。本周（7 月22 日至7 月28 日）存单发行规模为8,018.00 亿元，净融资额-30.20亿元（上周为1,658.30 亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由34%下行至31%；股份行发行占比由31%下行至30%。期限方面，1Y 期存单占比较上周持平，为54%，存单发行加权期限走扩至8.78 个月（前值为8.55 个月）。下周（7 月29 日至8 月4 日）到期规模大幅下降，存单到期规模为2175.10 亿元，周度环比减少5873.10 亿元。

    　　需求方面，三农和理财配置需求均上行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周小幅增加，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周上行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率由90%上行至91%，仍处于高位区间。

    　　估值方面，OMO 降息，存单一二级利率小幅下行。（1）具体来看，1M 品种较上周下行7BP，3M 品种较上周下行1BP，6M 品种较上周下行8BP，9M 品种较上周基本持平，1Y 品种较上周下行7BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差收窄，由12.57BP 下行至6.70BP。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差走扩至11.44BP，农商行与股份行利差走收窄至10.05BP。

    　　二级收益率方面，本周AAA 等级存单收益率较上周小幅下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率较上周小幅下行。具体来看，1M 品种较上周下行5BP，3M 品种较上周下行4BP，6M 品种较上周下行5BP，9M 品种较上周下行7BP，1Y 品种较上周均下行6BP。（2）期限利差而言，AAA 等级1Y-3M 期限利差较上周收窄，由11.45BP 下行至8.75BP，在历史分位数9%左右水平。

    　　资产比价方面，政策利率降息超预期落地，1y 股份行存单定价下行。7 月22日至7 月28 日，股份行1 年期存单收益率下行6.80BP，DR007:15DMA 上行0.58BP 至1.83%左右，存单与DR007 资金价差收窄7BP，分位数升至1%附近；R007:15DMA 上行0.91BP 左右至1.89%附近，存单利率与R007 资金价差收窄8BP，分位数处于6%位置；存单与国债价差收窄2BP，分位数下行至46%附近；此外，MLF 存单价差收窄13BP，价差分位数下行至70%附近，中短票与存单二级价差走扩3BP，上行至22%的分位数水平。

    　　8 月政府债券供给逐渐放量，存单或延续“供需偏强”状态，预计大幅提价的风险或相对有限。供给层面，7 月全月存单净融资规模接近1900 亿元，且期限结构有所拉长。8 月存单到期规模在2.4 万亿附近，较7 月有所增加，政府债券供给或放量（月度净融资规模在1.4 万亿），预计存单发行或维持相对积极的状态；不过，考虑年初以来存单发行较为积极（1 至7 月净融资合计接近2.9 万亿，2023 年全年净融资金6066 亿元），存单备案额度被占用，预计供给大幅放量的冲击有限。需求方面，7 月农村机构存单二级配置明显强于季节性，央行多次提醒长端收益率风险的情况下，机构对短端品种或仍有一定偏好，叠加短期广义基金“钱多”依然延续，以及央行偏积极的对冲状态，预计存单定价或延续震荡状态，重现去年年末大幅提价情景的概率或较低。考虑政策利率降息后资金价格跟随下移，按照20bp 左右的偏低利差水平考虑，1.9%附近或是存单定价的相对下沿位置。

    　　风险提示：流动性超预期收紧。

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