电力设备及新能源行业风电系列报告(10)：国内盈利触底 海外新兴市场正在起量未来大有可为

　　经过多年积累，国内头部整机制造商已具备深入参与海外市场的条件。目前海外新兴地区需求正在起量，其单价与毛利率明显高于国内。且这些市场竞争有序，除现有国内几家主机企业外新进入者难度较大；而欧美主要的整机制造商正在进行业务收缩，我们预计国内整机公司在新兴市场的份额将显著提升。国内方面，上半年国内陆风招标显著增长，预计2025 年国内陆风装机规模也会重拾增长；考虑到整机毛利率触底，预计后续招投标价格有望企稳。此外，钢、铁等主要原材料价格走弱，我们预计国内整机环节盈利情况将有所修复。

    　　国内陆风招标增长显著，预计整机盈利情况将有所修复。2023 年国内陆风招标量为58.37GW（不含框架招标），同比下降约21%，2024 年上半年国内陆风不含框架招标量43.42GW，同比增长约33%，其中Q1 招标19.72GW，同比下降约11%，二季度招标约23.7GW，同比高增长，约122%，陆风招标量在传统招标淡季高增长。2020 年以来，风机单机功率大型化快速推进，主要的风机与零配件企业通过风机大型化大幅降低成本，加之陆风/海风抢装带来的制造业产能大扩张，价格战随之而来：2020-2023 年整机中标均价下降幅度分别0.31%、30%、27%、13%，2024 年上半年整机中标均价为1503元/kw，基本与年初持平。当前大型化仍在推进，但速度明显放缓，目前主要整机企业国内业务微利甚至亏损，预计后续盈利情况将会有所修复。

    　　海外新兴市场正在起量，中国企业大有可为。根据GWEC 预测，2028 年亚洲（不含中国）、拉丁美洲、非洲新增装机将有望合计增长近100%。经过多年积累，国内头部整机制造商已具备出口海外的基本条件。2023 年国内新增亚洲、非洲、拉丁美洲出口量合计3.38GW，占以上地区当年新增装机量比重约为26%。同时，海外整机制造商经营有一定压力，业务正在收缩。因此，中国风机在新兴市场的市占率有望显著提升。海外市场电价形成机制与国内有区别，且更加注重全生命周期度电成本，其成本、售价都显著高于国内市场。另一方面，海外市场进入周期长、壁垒更高，国内几家头部企业为主的格局可能会维持较长时期。国内主要风机制造公司海外订单快速增长，预计后续其盈利贡献会不断加大。

    　　风险提示：新兴市场发展不及预期、国内招标不及预期、海外市场价格战等。

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