固定收益专题：关于MLF操作的四个问题

　　摘要

    　　新框架下，MLF 操作要注意什么？

    　　第一，淡化MLF 政策利率色彩是否也意味着淡化数量工具作用？

    　　我们认为在货币政策新框架过渡期内，MLF 可能仍然要发挥数量工具的作用。

    　　第二，新框架下中期基础货币会如何补充？

    　　我们倾向于认为降准和MLF 续作同向推进，在重要时点降准发挥更为清晰和明确的重要信号，MLF 则搭配其他工具体现货币政策支持性立场。

    　　第三，MLF 利率怎么看？

    　　考虑到至少现阶段MLF 仍然需要发挥中期基础货币的作用，所以MLF 结合续作量和利率水平仍然对市场有参考意义。未来一个阶段，1 年期MLF 利率可能随行就市，进一步缩窄与1 年期同业存单利率的利差。

    　　第四，MLF 如何影响时点流动性与债市？

    　　考虑到当前存量MLF 到期时点集中于月中，在今年7 月央行分别在15 日和25 日两次投放后，需要注意MLF 未来操作时点变化与月中流动性情况。

    　　与此同时，7 月22 日央行公告对MLF 质押品进行调整，目的是为了平衡债券市场供求，7 月25 日操作后，金融时报公众号文章明确：部分MLF参与机构的交易员提到，他们在此次需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量，甚至考虑了央行可能的卖出国债操作。

    　　债券市场需要注意MLF 与央行国债买卖等其他操作结合带来与此前不一样的或有影响。

    　　对于债市观点，我们维持7 月23 日降息点评报告的观点（入库报告《如何看待受管理的降息交易？》）。

    　　风险提示：基本面变化超预期，增量政策超预期，货币政策和财政政策效果存在不确定性

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