申万宏源通信周专题：重视存量项目&出海&深远海三重支撑下的海缆机会！

　　本期投资提示：

    　　7 月以来海上风电项目推进、出海订单、深远海规划等事件密集，本周专题从存量项目、出海、深远海三个视角观察景气度提升下海缆板块机会：

    　　（一）存量项目：保守估计24 年有8GW 以上海上风电项目成功并网，核心关注江苏、广东等此前后延项目密集进展以及海南、浙江等地加速建设。“十四五”海上风电建设即将步入收尾阶段，进入24 年后，各地外部性影响逐渐消退，二季度开始进入行业开工旺季，江苏、广东、海南、浙江等地招投标及建设均有较大进度，行业整体呈明显改善趋势。根据对已有海上风电项目的建设进度统计以及考虑到江苏项目部分并网以及部分项目或有递延的情况，24 年保守估计将有8GW以上海上风电项目成功并网。

    　　海缆有望迎来集中中标/建设期。7 月25 日，江苏国信大丰850MW 海缆中标公示，进一步验证此前问题各方已达成共识，体现边际转好、景气度提升逻辑。截至2024 年7月26 日，24 年海缆已招标项目总容量超过4.8GW。我们认为，伴随大多数项目先前问题解决、进入施工建设阶段，海缆招/中标及敷设/确收将有集中进展。

    　　（二）出海：强规划&弱产能下欧洲存在供需缺口，国内企业具备切入机会。一方面欧洲各地不断提高海上风电规划目标：2023 年4 月，德、法、英等9 个欧洲国家计划2030 年装机容量达120GW；而据GWEC 数据，截止2023 年欧洲总装机容量为34GW， 意味着2030 年前至少平均10GW 每年的建设速度； 另一方面根据Prysmian、NKT、Nexans 等公司最新财务数据，三家公司在手订单增速持续加快，产能饱和，且大部分产能在柔直海缆。因此海缆整体，尤其交流海缆，供需上存在较大缺口，当前时点为国内企业项目切入良机。国内中天科技、东方电缆等主要公司一方面具备深远海所需高压/柔直等技术储备；另一方面在德国、英国等地已有相关订单，得到海外运营商验证，强规划下存在较大切入机会。

    　　（三）深远海：大势所趋，中长期海上风电空间广阔，需求侧产品结构优化可期。开发深远海域海上风电是资源潜力+政策导向下的必然趋势，相关核心管理办法出台预计将进一步加快推动深远海项目发展。7 月广西、上海等地深远海竞配/批复均有重要进展，数据体现中长期海上风电空间广阔，预计“十五五”及后续海上风电可观装机增量为海缆后续业绩提供强力支撑。

    　　技术层面，理论上柔直在深远海项目送出中性能更好，核心在于建设成本、技术稳定性等的tradeoff。预计深远海项目将采用500kV 交流+中段补偿（建设无功补偿站）或柔性直流海缆+换流站方案，可在需求侧推动产品结构优化、毛利率提升以抗整体通缩。

    　　中天科技、东方电缆等少数几家具备可验证高压/柔直产品的海缆厂商有望进一步提升份额，强者恒强。

    　　相关标的：中天科技、东方电缆等。

    　　风险提示：海上风电建设推进不及预期；海缆市场竞争加剧。

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