中小盘研究：主题轮动趋缓 关注商业航天

　　本报告导读：

    　　主题轮动趋缓，中小盘风险偏好承压压制交易活跃度，推荐商业航天等相对远期的高确定性新方向。

    　　投资要点：

    　　市场风险偏好 不高，表现较为稳定的大盘股对中小盘的情绪和交易活跃度造成了压制。从成交活跃度等指标来看，目前市场偏好仍然保持在较低水平，7 月第4 周A 股日均成交额为6457 亿元，保持了6 月中旬以来的较低水平。从大小盘的对比来看，大盘股的成交活跃度较为稳定且市场表现在区间内波动，整体确定性较高，在当下市场风险偏好较低、追求确定性的风格中，高确定性的大盘股对中小盘股形成了一定的虹吸作用，投资者倾向于避开中小市值投资，从而压制中小盘情绪。

    　　追求确定性的市场风格中，主题投资的活跃度趋降，三季报或有超预期方向，催化中小盘表现出现转折。从2024 年中报业绩来看，中小市值个股表现弱于大盘，或将恶化中小盘投资者的预期。剔除绝对值大于500%的极端值后，市值小于100 亿的个股的2024 年中报归母净利润增长预告的市值加权平均数为26.76%，市值大于100 亿的个股的市值加权平均数为45.5%。估值处于历史较低水平和强监管政落地出清政策担忧构成了风险偏好提升的必要条件，但是目前缺乏催化风险偏好提升的充分条件。我们认为市场追求确定性的风格延续，同时对事件催化因素的敏感度逐渐降低，三季报披露后或将出现部分盈利超预期方向，有望催化中小盘表现。

    　　主题轮动风格放缓，市场思路转变为寻找有盈利超预期的主题方向。7 月第2&3 周万得半导体设备指数上涨了11.30%，而在7 月第4 周下跌了6.4%。投资者从追求弹性转变为追求确定性，并且有较为强烈的兑现收益的动力。在这种情况下，我们认为可以关注相对较为远期的高确定性机会，推荐商业航天主题。

    　　在通信卫星的旺盛需求拉动下，商业航天行业有望进入快速发展期。国内三大运营商积极推进6G 网络建设，为了应对通信卫星的旺盛需求，中国卫星和上海恒信分别提出了1.3/1.2 万颗卫星组成的近地轨道卫星星座的组网计划。快速组网的实现有赖于整体成本降低，目前国内单颗卫星的制造和发射成本分别为422/600 万美元，而星链单颗卫星的制造和发射成本分别为50/25 万美元，国内卫星发射成本较美国还存在较大差距。我们认为制造端可以通过规模化生产实现较为快速的降本，现阶段的重点在于发射端，而发射端则可以通过可复用火箭和一箭多星技术的突破实现降本。我们认为现阶段应重点关注在准入和融资方面均具有优势的国资运营商以及在细分领域具有比较优势的民资制造商。

    　　风险提示：1）稳经济政策落地情况不及预期；2）市场需求减弱带来风险偏好下行。

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