有色金属 大宗金属周报：金价调整后逐步企稳 静待下周议息会议和非农

　　“特朗普交易”、衰退预期交易及降息预期降温背景下，金价大幅调整后逐步企稳，静待下周美联储议息会议。铜金中长期逻辑仍未改变，仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：锗、钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍和镁等。

    　　贵金属板块：“特朗普交易”、衰退预期交易及降息预期降温，金价大幅调整后逐步企稳，静待下周美联储议息会议。伦敦现货黄金下跌0.72%、上期所黄金下跌1.51%，伦敦现货白银下跌4.64%、上期所白银下跌5.80%，钯金下跌1.20%，铂金下跌3.01%。“特朗普交易”有所降温：本周拜登宣布退选连任总统，哈里斯代表民主党参选，最新民调显示哈里斯支持率领先特朗普，造成“特朗普交易”有所降温。较好的经济数据给衰退预期交易和极致的7 月降息预期降温：本周出炉的美国二季度GDP 数据和6 月PCE 数据均超预期，美联储似乎没有必要在7 月降息，导致市场的衰退预期交易降温和降息预期降温。金价本周在这两个背景下大幅回调后逐步企稳。短期看，下周美国就业数据和会议较多，包括美联储7 月议息会议，7 月ADP 数据、失业率和非农数据，预计金价波动率将放大。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩背景下，黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。

    　　铜板块：衰退预期交易降温及国内以旧换新政策催化，国内下游开工回升及库存降低，铜价短期迎来反弹。

    　　本周伦铜下跌2.25%，沪铜下跌3.17%；伦铜库存上涨2.73%，沪铜库存下跌2.58%。冶炼费 9.0 美元/吨；硫酸价格上涨7.87%，铜冶炼毛利为-1062 元/吨，亏损收窄。宏观方面，本周美国二季度GDP 数据和6 月PCE 数据均超预期，给市场的衰退预期交易降温，同时国内发布3000 亿元超长期国债资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策，铜价在周四迎来反弹。基本面方面，受铜价重心回落和产成品库存下降，下游开工如期回升。本周电解铜杆开工率78.22%，环比升5.36pct。本周沪铜库存30.12 万吨，环降2.58%，伦铜库存23.78 万吨，环增2.73%，smm 社会库存35.75 万吨，环降4.69%。短期来看，铜价在经过大幅回调后，衰退预期交易降温及迎来国内以旧换新政策催化，国内下游开工回升和库存去化，铜价短期或迎来反弹。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

    　　铝板块：下游需求疲弱，铝价持续回落。本周伦铝下跌3.34%，沪铝下跌2.07%；库存方面，伦铝库存下跌1.71%、沪铝库存下跌0.63%，现货库存下跌1.38%；原料方面，本周氧化铝价格下跌0.13%，阳极价格持平，铝企毛利下跌10.45%至2061 元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.2%，环降0.1pct，同降0.2pct。下游方面，虽然本周铝价下滑刺激部分下游企业增加下单量，但因为终端消费不振且正值行业淡季，整体需求依然未见明显起色，行业开工率未来或仍维持弱势下滑。氧化铝方面，铝土矿年底供应预期好转，叠加年底云南电解铝或出现枯水期限电减产减少氧化铝需求，市场对氧化铝远月看空情绪浓厚。建议关注：中国铝业（氧化铝）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

    　　小金属板块： 小金属价格跟踪： 锗锭/ 五氧化二钒/ 钨精矿/ 镁锭/ 硅锰上涨6.67%/2.52%/0.39%/0.26%/0.09%，钼精矿/锰矿/氧氯化锆下跌1.07%/3.23%/4.84%。本周锗锭持续上涨。建议关注：锗-云南锗业、驰宏锌锗；锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

    　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。

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