石油化工行业周报：国际气价预期维持低位 进口贸易商盈利有望提升

本期投资提示：

    国际气价预期维持低位，进口贸易商盈利有望提升。6 月中旬以来，国际天然气价格整体呈现震荡下行趋势，其中美国Henry Hub 天然气价大幅下滑36%，欧洲TTF 天然气价格下滑11%，亚洲JKM 天然气价格下滑4%。预期随着新的LNG 出口设施的建成，2025 年全球天然气供需开始走宽，根据IEA，2024 年至2030 年间将有近2500 亿立方米的天然气投入使用，未来全球天然气现货市场将更加宽松，预期欧亚气价格存在下跌趋势，美国气价可能有所提升。7 月份以来，随着国内LNG 工厂进入检修季，供应减少导致LNG 进口套利逐步扭亏为盈，预期三季度国内LNG 储备库储气需求的增加或将对LNG 需求形成一定支撑，LNG 利润仍将维持合理区间。未来随着进口气价下行，预期2025 年以后进口贸易套利空间有望扩大，进口贸易商有望受益。

    上游板块：油价下跌，自升式钻井日费下降。至7 月26 日收盘，Brent 原油期货收于81.13 美元/桶，较上周末环比下降1.82%；NYMEX 期货价格收于77.16 美元/桶，较上周末环比下降3.71%；周均价分别为81.72 和77.68 美元/桶，涨跌幅分别为-3.03%和-4.92%。7 月19 日，美国商业原油库存量4.36 亿桶，比前一周下降374 万桶，原油库存比过去五年同期低5%；美国汽油库存总量2.27 亿桶，比前一周下降557 万桶，汽油库存比过去五年同期低2%；馏分油库存量为1.25 亿桶，比前一周下降275 万桶，馏分油库存比过去五年同期低9%。丙烷/丙烯库存增长185 万桶。美国石油战略储备3.74 亿桶，增加了69 万桶。美国商业石油库存总量下降457 万桶。7 月26 日美国钻机589 台，环比上周增加3 台，年减少75 台；海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费环比下降，半潜式平台日费环比上升；自升式平台使用率环比下降，半潜式平台使用率环比上升。我们认为，目前处在原油需求的淡季，油价出现一定回调，但预期未来仍将维持高位震荡走势，景气有望持续，上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。

    炼化板块：海外成品油裂解价差上升，烯烃价差涨跌不一。至7 月26 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为9.52 美元/桶，较之前一周上升0.23 美元/桶。至7 月26 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为11.35 美元/桶，较之前一周上升2.17 美元/桶，历史平均为25.21 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯持续持平，至7月26 日，乙烯CFR 东北亚收于857 美元/吨，环比持平。乙烯与石脑油价差173.83 美元/吨，较之前一周上升16.53 美元/吨，历史平均418 美元/吨。东北亚丙烯价格止跌转平，7 月25 日，丙烯CFR 中国收于875 美元/吨，较上周价格持平。丙烯与丙烷价差101.60 美元/吨，较之前一周上升6.00 美元/吨，历史平均价差为274 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。

    聚酯板块：PTA 盈利下降，涤纶长丝盈利下降。根据隆众数据显示， 截至7 月24 日，亚洲PX 市场收盘1006.77 美元/吨，周环比下跌1.00%。PX 与石脑油价差为321.00美元/吨，较之前一周上升9.97 美元/吨，价差历史平均为394 美元/吨。PTA 价格持续下跌，至7 月25 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为5849.00 元/吨，环比下跌0.81%。PTA-0.66*PX 价差为291 元/吨，较之前一周下降12 元/吨，历史平均为811元/吨。涤纶长丝POY 价差为1205 元/吨，较之前一周下降162 元/吨，历史平均为1411 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链处在需求淡季，整体表现一般，但是随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。

    投资分析意见：我们预计，上游勘探开发板块维持高景气，资本开支有望提升，重点推荐油服产业链优质公司中海油服、海油工程，而油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩仍有提升空间，重点推荐股息率较高的中国海油、中国石油；中游炼化板块随经济复苏而不断修复，推荐大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；下游聚酯板块供需格局有望反转，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份；以及油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐卫星化学。

    风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。

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