转债策略周报：低价策略失效的背后

　　进入2024年，低价策略表现不佳，分别在 1月底、4 月中下旬和5月底以来出现三次明显回调，第三次回调已经持续接近2 个月。5月中下旬以来的低价冲击经历了低价下跌局部蔓延、低价冲击达到高峰后有所缓解和广汇转债退市引发低价再度回调三个阶段。第一阶段：5 月14 日-6 月14 日，低价下跌局部蔓延；第二阶段：6 月14 日-7 月2 日，低价冲击达到高峰后有所缓解；第三阶段：7 月3日-7 月26 日，广汇转债退市引发低价再度回调。

    　　当前我们对超低价转债整体谨慎，后续需观察权益市场小微盘指数何时企稳，以及个别即将到期的转债能否顺利还本付息。一方面，岭南转债、中装转2、三房转债、山鹰转债等转债的正股股价已低于2 元，面临一定压力，小微盘股下跌背景下，转债投资者或持续担忧正股退市风险；另一方面，岭南转债和山鹰转债将分别于8 月14 日和11 月21 日到期，如果能顺利偿债，将有助于市场信心恢复。

    　　超低价转债的机会在于非理性定价和下修后的反弹。近期市场过度悲观导致大量转债价格跌破面值和债底，偏债型转债的加权平均纯债溢价率处于0 以下，显然大量转债被非理性定价，其中信用风险实际不大的转债有望在市场情绪企稳后回到面值或债底以上；此外，近期转债密集下修延续，一旦下修转股价叠加正股股价反弹，转债的偿债能力将不再是最主要的考量因素，建议在可能下修或已下修到底的转债中寻找正股反弹的机会。

    　　建议选择性价比提升的大市值、高评级、业绩确定性较强的转债。

    　　近期转债市场过度担忧叠加权益市场下跌导致大量转债的价格和估值同时回调，转债整体性价比显著提升。考虑到未来一段时间权益市场大市值风格有望继续占优，7-8 月中报业绩验证期业绩确定性仍是市场关注的重点，AI、智能网联汽车、低空经济、智能机器人等产业仍有政策催化预期，建议选择性价比有所提升的大市值、高评级、业绩确定性较强的转债。

    　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

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