保险行业重大事项点评：又见险资举牌 看好OCI类资产机会

　　事项：

    　　7 月26 日，瑞众人寿发布公告称，该公司通过港股通二级市场买入龙源电力H 股股份，共计约526 万股。交易完成后，该公司合计持有龙源电力1.66 亿股股份，占龙源电力H 股股本的5%，达到举牌条件。

    　　评论：

    　　龙源电力H 属于公用事业行业标的，具备高ROE 与高股息特征。2021-2023年龙源电力H 的ROE 分别为10.63%/7.81%/9.14%，2023 年度股息率为3.37%。

    　　险资举牌再度延续高ROE 与红利风格特征，契合耐心资本寻找长期稳定现金流的逻辑。值得注意的是，龙源电力AH 两地上市，但A 股2023 年度股息率为1.28%，相较之下H 股具备折价优势。且针对港股红利税问题，机构投资者通过港股通投资H 股，连续持有H 股满12 个月取得的股息红利所得，可依法免征企业所得税。

    　　险资举牌潮再起，举牌方较为聚集，行业主要涉及交运、环保。今年以来，险资举牌及增持达8 次，参与方包括长城人寿（6）、紫金财险与瑞众人寿。从被投方来看，涉及交运（3）、环保（2）、公用事业、电力设备、银行。被举牌方整体呈现高股息特征，除江南水务、城发环境外2023 年度股息率均高于3%。

    　　这两者ROE 均相对较高，预计后续计入长期股权投资，对于提高险资自身ROE水平起积极作用。

    　　从会计准则的角度看，险资举牌即触及5%持股比例以后，新准则下可能计入FVOCI 或长股投。后者主要青睐高ROE 资产。通过对历史举牌潮逻辑复盘发现，险资举牌高ROE 特征有所弱化，预计原因包括偿付能力监管规则调整、单一持股集中度风险以及个股本身高ROE 特征未能延续。新准则下计入FVOCI，主要考虑到持股比例达到5%，若计入FVTPL 则公允价值波动对利润表造成较为明显影响。结合FVOCI 计量门槛要求，预计险资偏好高股息资产，长期持有赚取分红现金流，为投资端提供稳定正贡献。

    　　投资建议：险资举牌主要倾向质地优良、业绩稳定的公司，体现险资长期投资理念的践行及耐心资本作用的发挥。从会计角度考虑，我们预计OCI 类资产会持续受到险资青睐。结合FVOCI 计量要求与实务操作，预计主要流向高股息类资产。考虑偿付能力约束与负债端结构特征，预计险资在大类资产配置框架上显著增持权益类资产有一定难度，但仍建议关注结构性机会对OCI 类资产的利好。

    　　风险提示：监管变动、改革不及预期、长期利率下行、权益市场震荡

声明：

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